研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　风险提醒：（1）下逛需求可能不及预期：消费电子等下逛需求疲软，可能会对公司的营业发生必然影响。（2）市场所作加剧：一旦公司的手艺程度、产物质量、办事质量有所下滑，都可能形成公司不克不及获得新客户或丢失原有客户，被合作敌手拉开差距，市场份额将被掠取。（3）新产物研发、客户认证不及预期：半导体材料属于手艺和客户认证门槛较高的市场，若是产物良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节拍延缓，可能对公司的业绩发生晦气影响。（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体财产的制裁持续升级，半导体财产对全球特别是美国科技财产链的依赖仍然严沉，下逛晶圆厂先辈制程的扩产可能会遭到影响，扩产进度放缓，公司的发卖环境可能也会遭到影响。

　　投资：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为78。7/96。3/100。3亿元，当前股价对应PE别离为11/9/9X，维持“优于大市”评级。

　　30万吨蛋氨酸产能充实，量价共振驱动业绩显著提拔。公司山东30万吨蛋氨酸于本年实现满产满销，新产能为公司带来利润增加空间；2024Q4宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目根基扶植完成；跟着全球蛋氨酸产能收缩取下逛蛋禽养殖饲料需求提拔，将进一步增厚公司业绩。

　　投资：行业端，陪伴电子产物普及，低龄及老龄生齿用眼场景增加，镜片需求、人均采办量和人均换镜频次提拔，中国眼镜镜片行业开辟具有潜力，AI眼镜或成新蓝海。公司端，明星产物表示优良，产物聚焦策略取得成效，取徕卡合做度赋能手艺研发、品牌运营取渠道拓展，看好结构高端镜片市场进一步打开利润空间。取合做伙伴积极鞭策AI智能眼镜研发结构，镜片从业做为焦点部件或享受AI眼镜行业盈利，公司收入业绩无望持续增加。我们估计，2025-2027年公司归母净利润别离为2。06/2。36/2。75亿元，对应EPS别离为1。02/1。17/1。36元，当前股价对应PE为45。70/39。99/34。36倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　2）分渠道：曲营表示靓丽，凭仗精准营销取内容驱动，人群资产得以无效扩容，线下深切渗入各地域宠物门店，24年曲营/经销收入19。69/15。76亿元，同比+59。3%/-5。5%。

　　2024年公司毛利率为31。19%，同比-0。06pct，同比+0。15pct；此中2024Q4毛利率为36。11%，同比+8。2pct，净利率为14。28%，同比+11。28pct。分产物看，24A表里销毛利率同比别离为-2。91/+0。81pct，公司积极拓展海外市场，海外线下渠道扶植取得冲破，线下显露取展陈点位持续添加，利润程度同比提拔。

　　持续发力下逛交通燃料发电市场，带动利润增加LNG+PNG营业：2024年国际天然气价钱呈现岁首年月短暂震动回掉队持续攀升的总体趋向，全年LNG+LPG总销量274万吨，从终端用户划分来看，交通燃料、工业终端和气电厂发卖量别离为69。01、50。43和29。34万吨，占比为37%、27%和16%；LPG营业：2024年LPG实现发卖量183万吨，连结根基不变；单吨毛利同比平稳增加。从下逛用户布局看，居平易近和非居占比为73%和27%；特种气体营业：2024年公司特种气体总销量9290万方，此中氦气营业销量约38万方。从毛利布局来拆分，洁净能源、能服和特气营业全年别离实现毛利15/4。87/0。68亿元，占比为73%/23。7%/3。3%。25年Q1表示出较强的韧性，归母净利润同比增加5%！

　　IP开辟取贸易化建立公司第二增加曲线万元（同比+113%）。取星巴克、宝马、安利纽崔莱、、雀巢、瑞幸等国表里品牌展开IP授权合做，2024年年度合做项目全网声量71。2亿。“上影元品”累计开品近500款，笼盖潮玩、家居、礼物等品类，打制多款爆品。公司沉点IP内容《小魔鬼的炎天》定档2025年暑期，《中国奇谭2》或2025年上线，无望通过内容上映带动授权、逛戏联动、衍生品等多元化变现，实现IP价值的持续放大。

　　同时，对新塑窗新品进行全面推广，进一步带动全品类产物协同成长。正在产能方面，加速南京出产“年产30万平方米定制节能铝合金窗项目”、“年产15万平方米节能UPVC窗项目”募投项目，并积极实施“节能窗配套铝材板框产能提拔项目”及“节能窗配套中空玻璃智能制制项目”募投项目，扩大玻璃深加工和铝材深加工配套产能，为将来的产物布局变化夯实供应链根本，连系产物线事业部和激励机制立异，以进一步降低出产成本，提高终端产物的质量及交付效率。

　　2024年营收52亿，同比-2%，归母净利5亿，同比-29%，扣非后归母净利4亿，同比-28%。2024年国内纺服消费零售疲软、行业合作加剧，公司通过加强精细化办理，严酷节制终端扣头、拓展渠道并升级渠道布局等体例积极应对外部影响，停业收入仍略有下降，公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本添加导致营销费用添加，财政费用添加、商铺出售吃亏及添加品牌商誉减值计提等导致利润下降。同时，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利0。5元（含税），分红率15%。品牌矩阵丰满。

　　2024年公司自有品牌营收35。45亿元，同比+29。14%。麦富迪持续领跑行业，持续5年连任天猫分析排名第一名，获得AA（全国级）出名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食物十大品牌》榜首。天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类发卖冠军，全网发卖额同比增加190%，荣获中国国际宠物用品展“从粮类”金。2024年4月乖宝宠物养分研究院上海研发核心正式投运，帮力公司研发向国际化、专业化标的目的迈进。

　　我们看好公司做为本土优良宠食物牌势能提拔、产物升级渠道开辟供给持续成长动能，估计公司25-27年归母净利别离为8/10。3/13。3亿元，同比+29%/+28%/+29%，当前股价对应PE别离为50x/40x/31x，维持“买入”评级。

　　加大自有品牌费用投放，自产无纺布降低原材料成本。24年公司全体毛利率为27。9%，同比+1pp，次要系公司进一步加大自产无纺布替代外购，降低原材料成本。24年公司总费用率为12。2%，同比+3pp，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为7。3%/2。5%/-1。3%/3。7%，同比+2。3pp/+0。2pp/+0。6pp/-0。1pp，此中发卖费用率添加次要系公司加大自从品牌费用投放。分析来看，公司24年净利率为13。2%，同比-2。7pp。单季度数据来看，24Q4毛利率为27%，同比-2。1pp；净利率为10。5%，同比-8。4pp。发力扶植自从品牌，结构护理全生命周期品类。分产物来看，婴儿卫生用品/卫生用品/非接收性卫生用品及其他产物别离实现营收20。6/5。5/2。3亿元，别离同比+4。3%/-0。6%/+57。6%，其他产物增加次要由自从品牌湿草纸和湿巾品类贡献。公司次要以ODM为从，2024年前5名客户发卖额21。6亿元，占年度发卖总额73。8%。近年来，公司加快孵化自从品牌包罗“但愿宝宝”“答菲”“sunnybaby”“康福瑞”等。2025年1月20日，公司完成对丝宝股权收购，其旗下“洁婷”“全因爱”“美月见”等品牌女性卫生用品具有较超出跨越名度和品牌价值，公司将继续沿用品牌标签，通过计谋和营业融合，提拔品牌出名度和市场份额。海外市场前景广漠，产能奠基扩张根本。分地域来看，境内/境外实现营收24。6/4。7亿元，别离同比+0。3%/+53。8%。境外增加较快次要系泰国豪悦停业收入大幅提拔。25年，公司一方面将深化泰国本地全渠道结构，并积极拓展周边国度市场；另一方面，基于取全球跨国客户的持久营业合做劣势，公司将通过深耕优良客户资本和拓展国外渠道客户等体例积极拓展海外市场份额。公司于2025年3月7日发布通知布告拟以2。66亿元采办南通大王优良资产，定位为公司旗下次要的出口和加工出产。

　　公司积极回购实施员工持股打算等多元化激励体例，夯实久远成长根本。演讲期内公司积极推进人才激励行动，4月1日通知布告第四期员工持股打算，股份来历为公司回购的通俗股股票，笼盖公司董事、高级办理人员4人以及中层办理人员焦点手艺（营业）（不跨越56人）。演讲期内公司回购成交总金额约2855万元（不含买卖费用），成功完成2023年股份回购方案，用于后续股权激励打算或员工持股打算，同时打算2024年利润派发觉金盈利1。67亿元，合计约1。96亿元，占归母净利润21。26%。

　　2024年公司实现停业收入6。14亿元，同比下降5。06%；归母净利润1。22亿元，同比下降53。13%；扣非归母净利润0。37亿元，同比下降78。27%。2024年公司常规营业实现收入5。33亿元，同比增加10。54%，连结稳健增加。2024Q4，公司实现停业收入1。49亿元，同比下降12。68%，环比下滑6。63%；归母净利润0。23亿元，同比下降58。84%，环比下降20。31%；扣非归母净利润102。9万元，同比下降96。72%，环比下降90。1%。公司营业投入持续添加，致利润端承压，我们下调2025-2026年、并新增2027年盈利预测，估计归母净利润别离为1。56/1。83/2。09亿元（原估计2025-2026年为2。85/3。44亿元），EPS为1。28/1。50/1。72元，当前股价对应P/E别离为47。4/40。4/35。3倍，鉴于公司常规营业逐渐恢复稳健增，维持“增持”评级。

　　品牌深切，品牌高端化推进成功带动盈利能力提拔。24年毛利率42。27%（同比+5。4pct），估计从因受品牌高端化计谋影响，24年从粮/零食毛利率44。70%/39。47%（+8。7/2。3pct）。24年发卖/办理&研发费用率同比+3。45/+0。01pct至20。1%/7。5%，净利率11。96%（同比+2。0pct）。

　　毛精纺纱带动毛利率优化，期间费用率拖累净利率。公司24年毛利率同比+0。35pct至19。0%，此中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率别离同比+1。7pct/-1。6pct/+1。6pct至26。8%/11。1%/5。2%，毛精纺纱通过优化产物布局及提拔出产效率毛利率逆势提拔，羊绒营业受折旧等要素影响毛利率有所下降。公司24年发卖/办理/财政费用率别离同比持平/+0。3pct/+0。7pct至2。1%/3。2%/0。6%，办理费用率提拔次要系社保提拔员工成本上升以及股份领取费用上升，财政费用率提拔次要系利钱及汇兑丧失添加；分析，24年公司净利率同比-0。4pct至9。3%。

　　4月14日晚，新和成发布2024年年演讲取2025年一季度业绩预告。公司2024年度实现停业总收入216。10亿元，同比上升42。95%；归母净利润58。69亿元，同比上升117。01%；扣非归母净利润58。29亿元，同比上升122。97%。

　　马来工场静待投运，期间费用率有所提拔。公司25年Q1期间费用1。7亿元，同环比+27%/+21%，费用率9。9%，同环比+0。5/+2。6pct；运营性现金流3。3亿元，同环比-26%/-47%；25年Q1本钱开支2。5亿元，同环比-2%/+25%；25年Q1末存货15。8亿元，较岁首年月+2%。

　　（1）分产物：公司质量领先，优化产物组归并驱动品类立异，2024年零食/从粮营收24。84/26。90亿元，同比+14。66%/+28。88%，毛利率39。47%/44。70%，同比+2。28pct/+8。70pct，从粮盈利能力大幅提拔。（2）分发卖模式：公司兼顾曲销取经销，一方面间接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商收集拓宽市场，2024年经销/OEM&ODM/曲销营收15。76/16。75/19。69亿元，同比-5。51%/+19。07%/+59。33%。

　　事务：公司2024年实现营收124。02亿元，同比增加12。0%；实现归母净利润10。23亿元，同比增加25。4%；扣非归母净利润9。93亿元，同比增加23。0%。Q4单季度实现营收45。16亿元，同比增加24。4%，环比增加58。8%；实现归母净利润1。66亿元，同比变化-36。9%，环比变化-48。6%；扣非归母净利润1。44亿元，同比变化-44。4%，环比变化-54。4%。

　　盈利预测及投资：公司运营稳健，现金流改善，派息率稳步提拔。HBN占从停业务收入比提高，数字化转型带动公司全体估值提拔。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1452。73亿元、1522。13亿元、1591。90亿元，对应PE别离为17。06X、16。28X、15。56X，维持“买入”评级。

　　事务：2024年康泰生物实现停业收入26。52亿元，同比下降23。75%；归母净利润2。02亿元，同比下降76。59%；扣非归母净利润为2。46亿元，同比下降65。93%。期末现金合计34。80亿元。此中2024Q4停业收入6。34亿元，同比下降37%，归母净利润-1。49亿元。2025Q1停业总收入6。45亿元，同比增加42。85%；归母净利润2243。41万元，同比下降58。51%；扣非净利润1690。96万元，同比增加17。56%。

　　公司发布2024年年度演讲以及2025年一季报。公司2024年实现停业收入220。5亿元，同比削减17。01%；实现归母净利润16。8亿元，同比+28。9%；实现扣非归母净利润13。5亿元，同比+1。1%（非经常性损益次要系船舶优化带来的一次性收益）；2025年Q1公司实现停业收入548。4亿元，同比削减13。4%；实现归母净利润5。06亿元，同比+5。4%。

　　投资：公司是第三方分析性检测龙头，通过深化精益办理及数字赋能等体例持续提拔运营效率，呈现较强运营韧性。考虑经济相对疲软，下调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为10。00/11。10/12。27（2025-2026年前值为10。54/12。04亿元），对应PE19/17/16倍，维持“优于大市”评级。

　　公司积极拥抱AI手艺，发布“iNEW”计谋，摸索AI正在动画制做、内容生成、IP焕新及贸易化开辟中的使用。公司已取字节跳动旗下即梦AI、阶跃星辰、智象将来等AI公司及高校成立合做，配合摸索中国动画学派AI模子。正在AI玩具范畴，公司取跃然立异(Haivivi)等切磋深度合做，打算推出连系上影IP的智能玩具产物。此外，公司通过设立上影新视野基金，结构AI+逛戏、AI+短剧、AI+社交等新兴赛道。AI手艺的使用无望显著提拔公司内容出产效率、降低成本，并开辟新的贸易模式，进一步打开公司成漫空间。

　　产物布局不竭优化，毛利率持续提拔，费用率管控优良。受益于800G/400G等高端产物出货比沉的快速添加、产物布局不竭优化以及持续的降本增效，公司产物毛利率不竭提拔，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率别离为20。6%/22。5%/25。3%。跟着英伟达GB200/GB300芯片加快交付，公司1。6T光模块产物无望正在Q2逐渐放量，后续公司毛利率无望进一步提拔。公司运营规模随快速增加，发卖/办理/研发费用同比别离增加60%/57%/68%，但全体费用率管控优良，发卖/办理/研发费用率别离为0。84/2。85/5。21，同比别离削减0。32pct/1。20pct/1。69pct。

　　4）乐飞叶营收3亿，同比+28%，门店净增20家，此中曲营净增16家，加盟净增4家。乐飞叶持续优化和升级焦点品类，强化功能性面料合做和使用，添加年轻化时髦化产物开辟。

　　拟分派年度利润，变动部门回购股份用处。4月21日，公司通知布告年度利润分派方案，拟向全体股东每股派发觉金盈利人平易近币0。1元（含税），合计拟派发觉金盈利人平易近币2。17亿元（含税），包罗2024年半年度利润分派正在内，本年度合计现金分红达4。14亿元（含税）。此外，2024年度公司已实施股份回购金额3亿元，现金分红和回购金额合计7。14亿元，占归母净利润的78。13%。同日，公司通知布告对于2024年及2025年实施回购的此中1，500万股股份，用处由原回购方案“用于员工持股打算或者股权激励”变动为“用于登记并削减注册本钱”，公司总股本将由21。99亿股削减至21。84亿股，次要系为提高公司持久投资价值，加强投资者决心。

　　公司2025年Q1实现营收25。1亿元，同比增加22。8%；实现归母净利润3。58亿元，同比增加55。9%，环比增加115。7%；扣非归母净利润3。56亿元，同比增加56。2%，环比增加147。2%，Q1超预期。

　　华东医药(000963)事务：公司发布2024年年报：2024年公司实现停业收入419。06亿元，同比增加3。16%，实现归属于上市公司股东的净利润35。12亿元，同比增加23。72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33。52亿元，同比增加22。48%。

　　公司制定“三窗一门”中持久产物策略。从聚焦节能铝包木窗，逐渐拓展品类鸿沟，将木窗、铝窗、新塑窗和入户门、幕墙及阳光房等产物构成矩阵。针对分歧区域天气前提、消费者习惯，采用分歧产物设想取发卖渠道进交运营，切近大营业和经销商营业的分歧客户需求，打制“奇特征”、“高性价比”的产物差同化合作劣势。

　　投资：公司深耕江苏经济发财地域，金融资本丰硕、成长前景广漠，小微、制制业办事劣势较着，多项营业目标位居省内第一。表内存贷款增加动能强劲，聚焦沉点范畴，布局持续优化；零售营业稳步转型，财富管剃头展态势优良。资产质量优异。2024年分红率连结为30%。连系公司根基面和股价弹性，我们维持“保举”评级，2025-2027年BVPS别离为14。16元/15。94元/17。67元，对该当前股价PB别离为0。70X/0。62X/0。56X。

　　盈利预测取投资评级：考虑到公司销量节拍变化，我们调整25-26年归母净利润预测至20。5/25。1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利润预测30。2亿元，25-27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，赐与25年25xPE，对应方针价27。8元，维持“买入”评级。

　　2025Q1公司运营勾当净现金流为25。22亿元，2024Q1为-6788。39万元，现金流大幅改善次要得益于营收增加带动了发卖回款添加，已签定合同的预收货款同比添加较多。Q1公司发卖商品及供给劳务收到的现金为55。40亿元，同比增加170。41%，创汗青新高；1季度末合同欠债余额为32。37亿元，2024岁暮为9。03亿元，合同欠债大幅增加，次要因为遭到客户大额预定合同货款，为后续业绩增加供给支持。

　　公司多品牌、全渠道成长，成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健成长、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续提拔“产物力、渠道力、品牌力、运营力”。

　　汽贸行业：2024年，实现收入42。9亿元，同比-29。51%，毛利率为6。9%，同比+0。62pct。汽贸保守燃油车价钱和持续，采纳“有益润的营收”策略自动收缩。汽贸通过关停并转加速调整运营布局，全年调改网点11家。

　　（1）公司发卖毛利率为61。19%，同比略下降1。68个百分点，全体连结较高程度。（2）公司研发投入为7。64亿元，同比增加16。26%，占营收比沉为31。82%，同比下降9。44个百分点。研发投入本钱化率为7。52%，同比下降5。02个百分点。此外，公司发卖费用率为2。71%，同比提拔0。73个百分点；办理费用率为1。39%，同比下降0。61个百分点。

　　毛精纺纱线范畴，新澳越南、新澳银川产能估计逐步：公司“60，000锭高档精纺生态纱项目”二期1。5万锭已全数投产；子公司新澳越南一期2万锭项目2024年11月进入试出产，估计2025年连续投产；子公司新澳银川20000锭项目打算于2025年连续投产。羊绒纱线范畴，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024年新澳羊绒成立丰硕产物矩阵并完美产物质量、优化客户布局、注沉办理赋能，实现收入13。3亿元，净利润6795万元，净利率5。1%（-2。5pct）次要系折旧摊销以及财政费用添加影响；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE（Chanel全资子公司），有帮于深度绑定高端客户。

　　受岁首年月需求淡季影响导致Q1维生素价钱环比走弱，但同比客岁同期仍显著改善；同时国表里支流蛋氨酸厂商发布检修打算，为价钱上涨供给支持；2025Q1业绩同比无望实现持续增加。按照IFind数据显示，2025Q1VA/VE/VC市场均价同比增加38。75%/112。21%/-3。57%，环比下滑32。34%/5。12%/15。63%；蛋氨酸99%市场均价为20。62元/千克，环比增加4。78%，同比下滑4。76%，停工检修供给收紧鞭策板块高景气叠加公司产能，蛋氨酸对业绩贡献无望进一步提拔。

　　2024年收入同比增加8。55%，归母净利润同比增加1。19%。公司2024年实现收入60。84亿元，同比增加8。55%，归母净利润9。21亿元，同比增加1。19%，扣非归母利润8。60亿元，同比增加9。79%，业绩增加次要系公司安定深化既有营业劣势，计谋赛道加速成长构成新动能，积极推进计谋并购完美国际化结构，同时持续提拔运营效率，盈利能力稳步增加。全年毛利率/归母净利率别离约49。47%/15。33%，同比变更+1。41/-1。21个百分点。2025年一季度实现收入12。87亿元，同比增加7。96%，归母净利润1。36亿元，同比增加2。75%，全体连结向好态势。

　　外销取得持续增加，公司入局车载营业打开第二成长曲线A长焦投影/立异产物/超短焦投影收入同比-3。67%/-35。8%/-26。75%，此中销量同比别离为+10。33%/-17。69%/-20。37%，长焦投影销量同比显著提拔。分区域看，24A表里销收入同比-14。8%/+18。94%，此中24H2收入同比-19%/+13。3%，海外市场方面，公司果断实施品牌出海取全球化营业结构，扩大海外发卖区域取渠道笼盖范畴，产物已进入欧洲、日本等区域次要线下渠道，海外收入取得持续增加；此外，公司不竭拓展手艺取产物的使用场景，结构车载投影新营业，2024年公司实现车载营业从0到1的冲破，目前累计已获得了8个车载营业定点，涵盖智能座舱、智能大灯范畴。

　　对应2024Q4：公司实现收入41。35亿元，同比-1。87%；归母净利润3。92亿元，同比+136%；扣非净利润3。26亿元，同比+200%。分营业板块看：沉庆百货的利润次要由零售从业和公司旗下顿时消费金融贡献的投资收益形成。①扣非扣投资收益后，公司零售从业利润约为5。2亿元，同比+1。15%。②春联营企业投资收益（次要来自马消）为7。08亿元，同比+15。1%。低毛利的汽贸营业收缩，公司全体利润率有所提拔；将来调改&供应链优化无望进一步提拔利润率：2024年公司毛利率/发卖净利率为26。5%/7。8%，同比+0。85pct/+0。75pct；发卖/办理/财政费用率为14。74%/4。46%/0。32%，同比+0。99/-0。59/-0。33pct。公司利润率提拔的次要缘由正在于毛利率较低的汽贸营业（毛利率仅6。9%）收入同比-29。5%，带来的布局性变化。

　　配网收入短期承压，海外实现冲破。2024年实现停业收入32。42亿元，同比增加11。43%，毛利率为16。03%，同比添加0。21个百分点。次要缘由是配网产物销量添加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提拔。

　　两新政策驱动中高端淬火机放量，全年营收同比+21%，24Q4扣非归母净利润环比+489%。公司发布2024年度演讲，实现营收0。89亿元，同比+21。13%；归母净利润0。21亿元，同比-22。37%；扣非归母净利润0。16亿元，同比+2。54%。24Q4运营显著改善，营收环比+199%，归母净利润环比+235%。全年营收同比增加次要系“两新政策”拉动汽车行业规模增加，中高端数控淬火机营收大幅添加。归母净利润同比下滑次要系行业合作激烈以及汽车范畴单台体积较小导致价钱较低，以致成本增幅跨越收入增幅，拖累发卖毛利率同比-8。09pct至42。63%，发卖净利率同比-13。47pct至24。05%。2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。73%/12。80%/9。49%/-0。65%，同比-2。15/+0。45/-6。24/+2。26pct。

　　期间费用合计26亿，同比+4%，此中发卖费用21亿，同比+5%，次要系24年公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本添加所致。

　　降库存等要素致营收下滑，减值等要素致利润短期承压。2024年生物成品营业收入26。07亿元，同比下降24。79%；其他营业收入0。45亿元，同比增加301。17%。停业收入下降次要因为市场所作、降库存等要素影响；利润端下滑，次要因为停业收入下降、固定资产折旧费用添加、资产减值添加以及2023年股权激励打算终止实速行权，2024年资产减值丧失2。32亿元。从产物角度，免疫规划疫苗收入0。61亿元，同比增加144。07%；非免疫规划疫苗收入25。46亿元，同比下降26。02%。出口营业0。12亿元，同比增加14255。64%，增加态势优良。分品种来看，2024年13价肺炎疫苗批签发数量308万剂，同比增加49。87%，市场渗入率逐渐提拔。2024年8月首批PCV13成品成功出口至印度尼西亚。“四针法”人二倍体细胞狂犬病疫苗于2024年4月正式上市发卖，已完成国内29个省准入工做，实现发卖收入3。37亿元。水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，2024年7月正式上市发卖，已完成国内21个省准入。2025Q1营收显著恢复，利润仍承压，次要因为产物发卖数量添加。

　　盈利能力承压次要受坩埚营业及计提较多资产减值影响：2024年毛利率为33。4%，同比-8pct；发卖净利率为15。2%，同比-14pct；期间费用率为9。9%，同比+0。8pct，此中发卖费用率为0。5%，同比持平；办理费用率为3。0%，同比+0。7pct；研发费用率为6。4%，同比持平；财政费用率为0。1%，同比+0。1pct。2024Q4单季毛利率为23。0%，同比-18pct，环比-9pct，发卖净利率为-18。6%，同环比转负。存货&合同欠债同比下滑，订单短期承压：截至2024Q4末公司合同欠债为56。2亿元，同比-48%，存货为108。8亿元，同比-30%；公司未完成半导体及化合物半导体配备合同超33亿元。2024Q4运营勾当净现金流为8。95亿元，较2024前三季度公司回款改善。晶盛半导体设备定位大硅片、先辈封拆、先辈制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛机电为国产长晶设备龙头，可以或许供给长晶、切片、研磨、抛光全体处理方案；（2）先辈封拆：已结构晶圆减薄机，并冲破12英寸30μm超薄晶圆的高效不变减薄手艺，现已进入客户验证阶段；（3）先辈制程：开辟了8-12英寸减压硅外延设备、LPCVD以及ALD等设备，此中外延设备已实现发卖出货；（4）碳化硅外延设备：开辟了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备；（5）碳化硅离子注入设备：处于样机调试阶段，可实现晶格毁伤及时修复取剂高效激活；（6）碳化硅氧化炉/激活炉、光学量检测设备：已实现批量出货。

　　光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全笼盖：（1）第五代低氧单晶炉：帮力电池片效率提拔低氧超导单晶炉是确定性趋向；（2）电池片设备：兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD、EPD和舟干清洗等设备已连续导入客户量产线）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力，推出降银增效叠栅新手艺。

　　24年收入5。7亿同减40%，归母净利-0。42亿同减129%，扣非后归母净利-0。57亿同减144%。公司业绩变更缘由次要是2024年度，陪伴房地产市场全体深度调整，我国窗财产也正在履历“从增量到存量”的市场阵痛期，同时受房地产市场传导及家拆预算压缩等影响，中高端门窗零售消费疲弱，合作愈发激烈。面临外部变化，公司采纳了加速推进渠道转型、自动收缩保守大营业发卖规模、整合优化经销渠道及终端门店、拓展全品类节能窗等办法，但正在房地产和消费需求的双沉下，公司营收下降幅度较大，产能操纵率不脚导致单元成本上升，同时因市场所作激烈单元售价有所调整，毛利率显著削减。基于上述表里部要素分析影响，净利润较上一年度由盈转亏。

　　我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增加为0。81%、2。92%、3。28%，对应现价BPS：23。24、24。93、26。65元。我们利用股息贴现模子测算方针价为12。75元，对应24年0。55x PB，现价空间16%，维持“增持”评级。

　　根基盘：客户资本劣势凸显，财产成长较佳。公司PCB产物次要使用于汽车电子、消费电子、工控等范畴，建立公司根基盘。（1）客户：公司堆集了浩繁国表里出名客户，包罗台达集团、LG集团、群光电子、明纬集团、光宝科技、全汉、京东方A、立讯细密、埃泰克、长江汽车等。（2）需求：全球PCB下逛使用范畴中，手机、办事器/数据存储、PC、消费电子和汽车电子是最为主要的5个范畴，2024年产值占比别离为19%、13%、13%、13%、13%。（3）款式：中国做为全球最大PCB出产国，中国产值占全球PCB产值的比沉提拔至2021年55%，正在单/双面板及通俗多层板方面已达到世界先辈程度。潜力盘：AI高潮带动办事器取光模块需求端上行。正在巩固和扩大消费电子和汽车电子范畴的劣势根本上，公司积极开辟存储/办事器、通信、具身智能、低空经济等将来增加潜力较大的新兴使用范畴，无望成为将来潜正在增加点。（1）办事器：办事器PCB是一种特地设想用于办事器的PCB电板，是办事器硬件的焦点根本设备之一，需求以6-16层板和封拆基板为从。2023年中国办事器PCB行业市场规模194。01亿元，估计2029年中国办事器PCB行业市场规模或将达287。24亿元。（2）光模块：光模块PCB是光通信设备中的环节组件，2022年我国光模块行业成本形成来看，PCB成本占比为5%。跟着AI算法的不竭迭代升级，对算力提出了更高的要求，也为光模块行业带来了新的增加动力。2024年中国光模块市场规模约为606亿元，估计2025年市场规模或将接近700亿元。（3）募投：公司上市募集资金用于“新能源汽车配套高端印制电板项目（年产50万平方米刚性线板项目）”以及弥补流动资金取银行贷款。截至2024年岁暮，公司扩产项目尚未投入募集资金，估计2026年8月末达可利用形态。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为1。36、1。50和1。71亿元，对应PE为34。7、31。4、27。6倍。我们拔取鹏鼎控股、深南电、景旺电子为可比公司。我们看好公司安定根基盘营业的同时，正在办事器、光模块等新兴范畴持续拓展的积极预期，初次笼盖赐与“增持”评级。

　　LED营业盈利亮眼，金属物流连结稳健。按照我们测算，LED25Q1贡献利润4。4k万，环增31%，盈利表示亮眼，跟着下逛需求持续回暖，高端产物占比提拔，我们估计全年贡献利润1。5-2。0亿，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片级封拆产物，26-27年无望贡献增加点；#金属物流25Q1贡献利润0。42亿元，环降7%，我们估计25年无望贡献利润1。7亿+，持续贡献不变现金流。

　　关税及商业政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开辟不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价钱波动风险。

　　事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收19。3亿元，同比增加0。1%；归母净利润为3。2亿元，同比下降25。5%；毛利率为51。8%，同比下降2。3个百分点；净利率为17。6%，同比下降6。0个百分点。2024年黄山景区客流为492。2万人，同比增加7。6%，公司利润端承压的缘由次要系景区门票客单价下降及新增投资项目导致折旧摊销响应添加等要素导致。

　　Q4业绩合适预期。公司24年营收560亿元，同增17%，归母净利润14。7亿元，同增36%，毛利率15。2%，同增0。6pct，归母净利率2。6%，同增0。4pct；此中24Q4营收177亿元，同环比+31％/+24％，归母净利润2。6亿元，同环比-6%/-34％，毛利率13。4%，同环比-1。7/-1。7pct，归母净利率1。4%，同环比-0。6/-1。3pct。Q4包含资产措置损益-1。4亿元，公允价值损益-2。2亿，减值丧失0。8亿元，此外其他收益2。0亿，投资净收益1。0亿，形成Q4业绩波动影响。

　　公司发布2024年年报，24年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为48。4亿元/4。3亿元/4。1亿元，别离同比+9。1%/+6。0%/+5。2%；此中24Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为9。7亿元/0。6亿元/0。6亿元，别离同比+4。5%/+9。5%/+3。0%。拟每股派发觉金盈利0。3元。

　　临床研究方面，由中华西医药学会牵头，西医病院等全国17家三甲病院参取的“中药免疫调理剂去壁灵芝孢子粉抗肿瘤效应及机制研究”项目成功推进；取大学根本医学院合做开展的“灵芝孢子粉抗分发性老年痴呆抑郁和睡眠紊乱手艺”成功结题验收。国际化方面，公司取世界顶尖医疗机构梅奥医学核心合做开展寿仙谷去壁灵芝孢子粉及其复方医治心血管疾病的研究，取得主要进展。

　　盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为3。24元、3。85元、4。52元，对应PE别离为16倍、14倍、12倍。我们看好公司通过产能扩充+自从品牌孵化培育+海外营业加快拓展，打开收入利润成漫空间。赐与公司2025年20倍估值，对应方针价64。8元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　盈利能力：2024年毛利率为19%（同比+0。4pct），此中Q4毛利率为17。4%（+1。8pct），环比Q3改善，2024年期间费用率为8。2%（+0。8pct），发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。04/+0。3/-0。2/+0。7pct，办理费用提拔次要系计提股权激励费用1728万元、财政费用提拔次要系利钱收入添加且汇兑丧失919万元（2023年为汇兑收益1824万元）。2024年归母净利率为8。8%（-0。3pct），Q4归母净利率6%（+0。3pct）。营运能力：2024年运营性现金流净额3。7亿元（-33%），次要系银行承兑汇票到期承付金额添加以及采办商品和接管劳务领取的现金添加。截至2024年，存货规模19。9亿元（+7。2%），存货周转177天（-3天）。

　　中际旭创2024年从营收入238。62亿元，同比增加122。64%；实现归母净利润51。71亿元，同比增加137。93%；扣非净利润为50。68亿元，同比增加138。66%。拟向全体股东每10股派发觉金盈利5。00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，一季度停业收入67。42亿元，同比增加37。82%；净利润15。83亿元，同比增加56。83%。

　　2024年公司海外市场收入13。71亿元，同比增加29。1%，海外营业毛利率28。94%，同比添加11。04pct，次要缘由包罗：①出口订单修复带动东南亚工场产能操纵率提拔；②动物咬胶、养分肉质零食等高毛利新产物表示亮眼，收入占比显著上升，此中，动物咬胶收入6。08亿元，同比增加43。68%，毛利率31。86%，同比添加7。44pct；养分肉质零食收入4。03亿元，同比增加26。61%，毛利率33。20%，同比添加14。51pct。2024年公司国内市场收入2。88亿元，同比削减17。6%，国内营业毛利率31。72%，同比添加8。04pct。国内营业方面延续压缩代办署理营业、沉点成长自从品牌营业的策略，积极实施差同化从粮计谋，优先保障自从品牌的成长质量，2024年国内自从品牌收入同比增加33%，此中，爵宴品牌收入同比增加52%。

　　盈利预测取投资评级：考虑到下业景气宇，我们下调公司25-26年归母净利润至22（原值39）/24（原值45）亿元，并估计27年归母净润为26亿元，对应股价PE为17/16/14倍。

　　风险提醒：下业需求波动的风险；客户延退验收的风险；市场所作和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　隆利科技专注于Mini LED背光模组的设想、封拆及出产，是中逛环节的主要参取者。Mini LED背光模组具有高亮度、可实现超大尺寸、成本低等多项劣势，已大规模替代LCD显示产物。背鲜明示范畴，近年Mini LED已被使用于手机，电脑等消费电子产物，苹果、三星等厂商纷纷推出搭载Mini LED手艺的产物。笔记本、平板及车载显示都是Mini LED背光无望渗入的潜正在范畴，将来无望送来高速增加，据亿渡数据预测，2026年背光模组市场将达到1250亿元。隆利科技具有手艺、客户、成本等焦点合作力，正在国内Mini LED背光模具行业合作中处于先辈阶段。正在手艺范畴，自2016年以来，公司已投入大量资金及人力开展Mini-LED手艺的研发，率先实现了多个使用范畴的手艺冲破，曾经成功使用于车载显示、显示器以及VR等范畴。正在客户资本上，公司凭仗先辈的手艺程度，构成了不变的客户布局群体，吸引了浩繁高端优良客户。正在出产成本方面，公司曾经成立了全财产链的智能制制系统，能无效削减部件从外部订购、配送的时间，缩短产物交期。同时，公司还通过优化供应链，降低了Mini LED模组的出产成本。

　　利润环境改善次要源于两方面：1)公司部门产物审价调整，对24年及以前年度需要审价的项目从头估量，24年（调减当期营收0。47亿）取上年同期（调减1。59亿）比拟大幅削减；2）应收账款回款好转，本年度计提的信用减值丧失较同比大幅削减0。68亿元，汗青订单风险逐渐出清。毛利率波动猛烈：2024公司毛利率为27。4%，YoY+35。45pct，由负转正。此中，Q4毛利率为9。8%，YoY+344。7pct，QoQ-22。0pct，毛利率大幅变更或取产物交付布局和成本变更相关。费用节制成效显著：公司24期间费用率35。3%，YoY-17。9pct，此中研发费用率12。0%，YoY-10。7pct，源于研发项目调整，同时部门研发人员投入型号研制、客户定制项目所致。

　　2）哈吉斯营收18亿，同比+1%，门店净增21家，此中曲营净增17家，加盟净增4家。哈吉斯正在弱苏醒中仍连结运营韧性，持续稳健成长。产物方面，聚焦通勤、休闲、活动三大场景，通过陈都灵、赵又廷、张晚意、谭松韵等明星店长勾当打制愈加年轻化的视觉。

　　事务：2025年4月21日晚，恒力石化发布2025年一季度演讲。2025年一季度公司实现停业总收入570。24亿元，同比下降2。34%，环比下降2。54%；实现归母净利润20。51亿元，同比下降4。13%，环比增加5。78%；实现扣非后归母净利润12。39亿元，同比下降31。88%，环比增加112。75%；实现根基每股收益0。29元，同比下降3。33%，环比增加3。57%。

　　资产收益端：正在2024年LPR持续调降布景下，受新年贷款沉订价影响，公司25年一季度生息资产收益率下滑至3。62%，较2024末下行35bp。欠债成本端：客岁7月，存款挂牌利率调降为息差企稳供给无力支持，2025年一季度计息欠债成本率较2024年改善30bp至1。84%。

　　估计公司25-27年归母净利别离为2、2。58、3。32亿元，当前股价对应PE别离为38。48、29。78、23。17X，上调至“买入”评级。

　　费用率有所下降，本钱开支企稳提拔。公司24年期间费用73亿元，同增15%，费用率13。0%，同-0。2pct，此中Q4期间费用21亿元，同环比+9%/+2%，费用率11。6%，同环比-2。3/-2。5pct；24年运营性净现金流33亿元，同降9%，此中Q4运营性现金流7亿元，同环比-48%/-25%；24年本钱开支63亿元，同增7%，此中Q4本钱开支16亿元，同环比-5。1%/+17%；24Q4末存货75亿元，较岁首年月+6%。

　　焦点业绩稳健增加，营收利润双升：24年营收2。4 亿元（YoY +45。7%），环节营业标的目的进展显著，归母净利-0。26 亿元，吃亏同比大幅收窄83。3%。此中，24Q4实现营收0。94亿元（YoY+296。7%，QoQ+138。4%），单季度营收的迸发式增加是全年营收增加的主要支持。

　　2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现停业收入45。89亿元，同比增加30。04%；实现归母净利润4。53亿元，同比增加31。59%。2025年一季度实现停业收入9。33亿元，同比增加25。07%；实现归母净利润0。48亿元，同比下降22。53%。

　　分析考虑公司产能节拍、国内自有品牌扶植环境以及海外客户订单环境对公司业绩的影响，我们估计2025-2027年公司停业收入18。60亿元、21。36亿元、25。16亿元，同比增速为12。1%、14。9%、17。8%，对应归母净利润1。85亿元、2。03亿元、2。34亿元，同比增速为1。3%、10。2%、15。3%，归母净利润前值2025年2。08亿元、2026年2。58亿元，对应EPS别离为0。74元、0。82元、0。94元。维持“买入”评级不变。

　　信用减值&存货贬价预备拖累业绩表示：2024年公司实现营收175。8亿元，同比-2%，此中设备及办事营收133。6亿元，同比+4%，占比76%；材料营业营收33。5亿元，同比-20%，占比19%；其他营业营收8。7亿元，同比-14%，占比5%。归母净利润为25。1亿元，同比-45%；扣非归母净利润为24。6亿元，同比-44%。2024Q4单季营收31。0亿元，同比-31%，环比-28%；归母净利润为-4。5亿元，扣非归母净利润为-4。6亿元，同环比由盈转亏，次要系公司就个体客户的应收账款单项计提坏账预备2。5亿元、个体客户发出商品计提存货贬价预备3。41亿元及石英坩埚原材料等计提存货贬价预备3。49亿元。

　　财产链不竭加强补脚，打开公司成漫空间公司于展开铝财产链结构，并配套扶植自备电厂和预焙阳极出产，抗原材料价钱波动风险能力强。此外，公司不竭加强补脚财产链，（1）资本端：目前广西当地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿连续发运回国，估计2025年公司铝土矿自给率将大幅提高；（2）氧化铝：公司于印尼结构一期100万吨氧化铝项目2025岁首年月已取得印尼环评审批，正正在推进前期扶植工做；（3）电解铝：子公司天铝无限具有140万吨电解铝产能目标，目前已建成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨摆布，尚余24万吨产能待建，届时电解铝产量无望进一步提拔，公司成长性显著。回购取分红双管齐下，彰显成长决心。

　　公司发布24年年报，全年实现营收215。14亿元，同比下降8。60%归母净利润7。72亿元，同比下降34。51%；扣非归母净利4。81亿元，同比下降44。91%。此中Q4实现营收56。27亿元，同比下降14。36%；归母净利润1。17亿元，同比下降59。74%；扣非归母净利1。25亿元，同比下降28。66%。

　　欠债成本优化，对公营业增加动能强劲：2024年，公司利钱净收入同比+6。19%，2024Q4单季度同比+23。33%，次要受量价双改善叠加2023年同期低基数影响。2024年公司净息差1。86%，同比-12BP，降幅较2023年收窄，次要受益于存款沉订价成效、按期存款刻日布局优化。具体来看，生息资产收益率、付息欠债成本率别离同比-30BP、-21BP；此中，存款付息率同比-23BP。公司资产欠债规模稳步扩张。资产端，各项贷款同比+10。67%，次要由对公贷款同比增加18。82%拉动，沉点范畴中，绿色、科技、普惠、制制业贷款别离同比+26。66%、+22。81%、+21。33%、+19。41%。零售贷款同比+3。4%，各项个贷均实现正增，此中信用卡、运营贷别离同比+13。6%、+7。03%，高于零售贷款平均程度。欠债端，公司各项存款同比+12。83%，此中，对公、小我存款别离同比高增24。74%、+16。21%。2024岁暮，按期存款占比64。92%，较2023岁暮+6。42pct；此中，1年期及以上按期存款占比下降1。2pct。

　　国际营业实现高增，盈利扭亏为盈。2024年实现停业收入2。04亿元，同比下降71。79%，毛利率为-30。43%，同比削减39。58个百分点。次要缘由是国际经济形势影响，项目延期导致成本添加及客户资信影响，同时汇率变更导致汇兑收益削减。公司成功将产物推广到全球70多个国度取地域，并成立了完整的海外营销收集，将来，公司无望充实受益于“一带一”为从的多地域电网扶植需求增加，持续供给业绩新增量。

　　公司2024年业绩再攀新高，次要受焦点利润中枢养分品板块蛋氨酸新产能叠加维生素下逛养殖行业需求回暖、国际大厂家停工减产供给收缩影响，市场供需取价钱较着修复。演讲期内公司养分品停业收入为150。55亿元，同比添加52。58%。占停业收入总收入为69。67%；按照IFind数据显示，VA/VE/VC/蛋氨酸99%全年市场均价为133。48/100。84/29。67/20。90元/千克，同比增加58。12%/42。82%/57。52%/19。25%，价钱回升对业绩增加构成极大支撑。从供给端看，企业全年供给偏收缩。此中巴斯夫工场爆炸带来连锁反映，估计于25年4月恢复VA出产、25年5月恢复VE出产，别的帝斯曼、浙江医药等企业年内均有停产检修，对价钱持续上涨构成支持。生猪养殖业回暖取出口量大幅增加显著提振需求，此中VA/VE/VC全年出口量别离同比增加28。96%/35。82%/5。58%；同时全年自繁自摄生猪利润率为7。28%，比拟客岁利润率-13。69%显著改善，猪周期逐渐走出底部左侧下跌区间，推进下逛饲料需求显著提拔。

　　销量驱动增加，羊绒营业放量：1）分产物来看，24年公司毛精纺纱/羊绒纱线%/+26。7%/+0。9%，羊绒纱线年毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条销量别离为1。57万吨/0。26万吨/0。76万吨，别离同比+5。1%/+30。2%/+6。0%，对应单价别离为16。2/59。6/8。8万元/吨，别离同比-3。1%/-2。8%/-4。8%，均价下降次要受行业羊毛价钱下降，销量增加具备韧性。

　　高压GIS快速增加，受益于从网高景气。2024年，公司高压板块产物销量添加，收入同比增加25。06%。公司持续开展提质增效，毛利率提拔2。66个百分点，成为业绩增加的次要驱动力，次要缘由是高压板块产物销量添加，收入布局优化，以及公司持续开展提质增效，提拔了毛利率。从需求侧看，风光大外送消纳需求驱动从干网投资维持高位，公司电网GIS龙头劣势安定。

　　公司正在多个沉点标的目的取得较猛进展，手艺壁垒取行业卡位劣势凸起。正在信号处置平台标的目的，新一代异构高机能信号处置平台已完成研制，25年4月7日通知布告中标某消息处置分系统约1。6亿元，占公司2024收入达67%。水声大数据标的目的，某型数据采集取处置系统已完成交付；声纳系统标的目的，某型前视声纳系统完成了首批交付；无人探测系统标的目的，某无人自从收放系统批量交付，这是公司正在无人探测系统标的目的初次获得批量订单；仿实锻炼系统标的目的，基于某匹敌锻炼系统的仿实模仿评估平台、仿实推演系统已完成交付。

　　大盘回暖带动Q1增加，看好片子、IP营业共驱成长，维持“买入”评级公司2024年实现停业收入6。90亿元（同比-13。19%），归母净利润0。90亿元（同比-29。08%），扣非归母净利润0。17亿元（同比-72。32%）。业绩下滑次要系受片子大盘疲软影响，放映及相关营业承压所致。2025Q1实现停业收入2。48亿元（同比+17。90%），归母净利润6527万元（同比+41。55%），扣非归母净利润5060万元（同比+77。34%）。2025Q1业绩增加次要得益于全国片子票房市场较2024Q1同比回暖，且费用节制带动归母净利率提拔至26。37%（同比+4。41pct）。我们维持2025-2026年新增2027年业绩预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为2。73/3。76/4。16亿元，EPS别离为0。61/0。84/0。93元，当前股价对应PE别离为49。0/35。6/32。2倍，我们看好片子、IP营业驱动公司成长，维持“买入”评级。

　　双从业营收稳健，动力传动营业保守取新能源板块配合发力，触控显示营业受益市场利好，双从业营收估计稳健增加。机械人营业斥地新增加点，跟着人形机械人市场扩张，无望贡献新利润。我们估计公司2025-2027年营收为43亿元、52亿元、62亿元；归母净利为2。1亿元、3。0亿元、3。8亿元。全体合作力和估值程度无望提高。虽然面对宏不雅经济波动、市场所作等风险，但公司双从业协同成长和机械人营业的开辟为其供给了多元化的增加动力。基于公司营业的多元化和市场回暖趋向，调整至“增持”评级。

　　分产物来看，2024年灵芝孢子粉类产物营收4。45亿元（-16。53%），毛利率为86。24%（-1。57pct）；铁皮石斛类产物营收1。13亿元（-11。00%），毛利率为75。90%（-2。74pct）；其他营收1。20亿元（+8。85%）。分地域来看，浙江省内地域营收4。42亿元（-7。52%），浙江省外埠区营收0。65亿元（-18。81%），互联网营收1。71亿元（-19。51%）。将来公司将巩固和完美“名医、名药、名店”发卖模式和“老字号、病院、商超”三位一体营销策略，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，勤奋拓展省外市场，实现多区域成长。

　　自从品牌曲营成长延续靓丽表示，OEM稳健成长。1）分营业：24年自从品牌/OEM营业收入35。45/16。75亿元，同比+29。1%/+19。1%，从品牌麦富迪推出BARF系列等新品类，弗列加特以“鲜肉精准养分”为焦点合作力，立异推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列等，2024年双11期间斩获天猫猫粮品类发卖冠军，双11期间全网发卖额同比增加190%。

　　公司积极推进计谋并购，正在计谋赛道加码投资。演讲期内公司收购希腊NAIAS，加码全球航运绿色能源范畴，无效扩充集团全球办事收集结构；收购常州麦可罗泰克51%股权，进一步加强电子材料及PCB范畴实力，提高正在PCB检测认证范畴影响力和市场拥有率；成功投资常州红海70%股权，结构电动自行车检测赛道，完美电子科技财产生态计谋结构。

　　我们估计公司2025-2027年的归母净利润别离为40。28/45。59/51。20亿元，EPS别离为2。30/2。60/2。92元，当前股价对应PE为17/15/13倍。考虑公司医药工业连结增加趋向，立异管线产物进入收成期，自研能力逐渐表现、不竭冲破，我们维持其“买入”评级。

　　持续高程度新品研发，聚焦多联多价疫苗、疫苗及立异疫苗。2024 年以来，公司多项正在研产物取得阶段性进展：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）申请出产注册获得受理并完成注册现场核查；四价流感病毒裂解疫苗（3 岁及以上人群）申请出产注册获得受理；吸附破感冒疫苗收到Ⅰ/Ⅲ期临床试验总结演讲；吸附无细胞百白破（组分）结合疫苗已获得I期临床试验总结演讲，III 期临床预备中；口服五价沉配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期、III 期临床试验阶段、20价肺炎球菌多糖连系疫苗处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌结合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎结合疫苗、麻腮风结合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段。此外，公司还结构了带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等立异产物的研发，将来跟着公司正在研产物连续获批上市，将进一步加强公司合作实力。投资：公司持续推进多个产物研发，狂犬疫苗等产物的连续上市发卖为公司贡献业绩增加点，估计公司2025-2027年别离实现归母净利润3。04/4。16/5。11亿元，对应PE别离为52/38/31倍，维持“保举”评级。风险提醒：发展激素水针集采降价风险，产物发卖不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　元，当前股价对应的PE别离为86/42/25倍。鉴于公司制剂出海无望连结较高增速，立异药研发进展积极，维持“买入”评级。

　　收入：Q1手续费及利钱净收入下滑显著，投资收益同比扭正。1）手续费净收入：25Q1公司手续费净收入为1。07亿元，同比下降22。7%。2）利钱净收入：25Q1公司利钱净收入为1。43亿元，同比下降20。5%，估计次要系客户金存款规模下降所致（25Q1公司期货金存款197亿元，同比下降37%）。3）投资收益：25Q1公司投资净收益（投资收益-春联营合营企业的投资收益+公允价值变更收益）为0。18亿元，同比扭正。4）其他营业收入：以基差商业货色发卖收入为从，25Q1为2。71亿元，同比-61%。

　　事务：公司2024年实现停业收入34。05亿元，同比-4。27%，归母净利润1。2亿元，同比-0。3%；此中2024Q4实现停业收入11。23亿元，同比-1。02%，归母净利润1。6亿元，同比+367。35%。

　　2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处置及染整加工收入为25。4/15。5/6。7/0。4亿元，同比+1。8%/+26。6%/+0。9%/+33。7%，羊绒营业占比提拔。量增驱动价钱承压：2024年毛精纺纱线%，新澳羊绒量价同比+30。2%/-2。8%，产能操纵率进一步提拔，毛条营业量价别离+6%/-4。8%，改性营业量价齐升；毛精纺纱/毛条/改性处置毛利率同比+1。7/+1。6/+2。3pct，羊毛纱线优化流程、节制成本、提拔附加值带动毛利率提拔，羊绒纱线折旧摊销添加导致毛利率同比-1。6pct。

　　2024年全年公司实现停业收入280。89亿元，同比-3。06%，实现归母净利润44。55亿元，同比+102。03%，其入彀入当期损益的补帮约1。78亿元，实现扣非归母净利润43。09亿元，同比+128。80%。考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，我们新增2027年业绩预测并上调2025~2026年业绩预测，估计公司2025~2027年实现归母净利润别离为46。85、55。15、61。63亿元（此前估计2025~2026年别离为44。77、49。59亿元），同比别离变更+5。2%、+17。7%、+11。8%，EPS别离为1。01、1。19、1。32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE别离7。3、6。2、5。5倍，公司一体化结构，区位劣势凸起，维持“买入”评级。

　　风险提醒：电网投资不及预期的风险；海外市场开辟不及预期的风险；特高压线核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营业的风险。

　　2024年公司芳纶及其成品的产销量同比上升，但销量的上升和成本的下降尚不脚以填补价钱下降发生的丧失，盈利能力亦有所削弱。行业需求方面，间位芳纶中小企业堆积的化工园区推进相对迟缓，叠加昔时的投标采购勾当削减，国内防护需求有所削弱；工业过滤范畴受水泥、钢铁、建等行业的影响需求持续乏力，加上行业合作加剧带来价钱端的压力。对位芳纶消息通信基建需求由快速增加逐渐放缓带来光缆范畴的需求下行，同时国际龙头供应恢复并采纳相对激进的价钱合作策略掠取市场份额，导致产物价钱呈现较大幅度的下跌。此外，受供需影响，2024年二胺和酰氯价钱也有分歧程度下跌。公司持续鞭策芳纶财产化出产，充实阐扬挥芳纶财产链劣势，按照公司披露，2024年公司芳纶产能约为3。2万吨，居全球第三位；产能逐步放量以致2024年实现产物销量同比增加13%。

　　中收增速回正，投资收益不变增加：2024年，公司非息收入同比+14。83%，较2024年前三季度略有下降，次要受2024Q4公允价值波动影响。公司中收同比+3。29%，增速由负转正，较2024年前三季度大幅改善；此中，结算清理、承销营业收入别离同比+141。57%、+24。65%。财富办理和理财营业稳步成长，零售AUM、理财富物规模别离同比+14。52%、+20。56%。公司其他非息收入同比+17。67%，次要由投资收益、汇兑收益别离同比+20。86%、+156。86%贡献；但市场波动影响下，2024Q4单季公允价值变更损益同比-73。66%。

　　因为行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，估计泰和新材2025-2027年归母净利润2。14、3。27、4。07亿元（2025-2026原值3。94、4。44亿元），对应PE为49。85X/32。61/26。18X。维持买入评级。

　　天然气营业吨毛利毛差同比提拔：25年一季度公司长约资本施行环境优良，受国际天然气价钱波动影响，LNG现货资本采购较上年同期有所下降。正在此布景下，公司积极婚配交通燃料、工业用户、燃气电厂、大客户等下逛用户市场需求，吨毛利同比呈现较着提拔；LPG营业连结不变：公司平易近用气取化工原料用气市场并沉，同时深耕境外市场，LPG销量较上年同期有所提拔，顺价能力根基安定。此外，一季度LPG船舶运力办事收入及盈利程度同比也实现较大幅度增加。

　　海洋强国计谋深化，声呐及水下探测配备需求刚性。2025工做演讲首提深海科技，我国海洋强国计谋迈入以手艺冲破取财产化并沉的新阶段。2024年全国海洋出产总值破10万亿元，但下逛使用环节仍处于培育期，深海攻防配备、水下无人系统等细分范畴仍有庞大成长潜力。公司产物声纳配备为摸索海洋必备配备，需求刚性。此外，信号处置平台、水声大数据、仿实锻炼系统、无人探测系统、数据计较核心等产物契合配备智能化趋向。基于已有的产物系统，公司成功完成基于 GPU 芯片的高机能计较平台，并连系智能声呐、无人集群智能探测等项目验证了相关算法，为AI赋能水声配备奠基了根本。

　　营收净利稳健高增，单季表示亮眼：2024年，公司营收同比+8。78%，归母净利润同比+10。76%，均较2024年前三季度稳中有升；加权平均ROE13。59%，同比-0。93pct。2024Q4，营收、净利别离同比+18。55%、+16。53%，此中营收增速显著提拔，次要受益于2024Q4利钱净收入和中收高增。公司全年业绩稳健，规模扩张提速和非息收入增加为次要贡献。

　　工业微生物板块持续推进四大计谋结构。公司持续践行工业微生物板块成长计谋，正在推进xRNA、特色原料药＆两头体、大健康＆生物材料、动物保健四大标的目的计谋结构根本上，不竭强化产物研发及市场开辟能力扶植，将加速开辟国际市场，融入全球医药财产供应链做为现阶段的焦点使命，国表里大客户拓展取得积极。2024年，各营业单位均连结较快增加，全体发卖趋向持续向好，合计实现发卖收入7。11亿元，同比增加43。12%。此中，特色原料药&两头体板块增加38%，xRNA板块增加20%，大健康&生物材料板块增加142%，动物保健板块增加33%。

　　超市营业：2024年营收61。6亿元，同比-0。31%；毛利率为16。5%，同比-0。8pct。超市进行模式变化，加速门店调整，摸索生鲜+扣头、精美糊口馆、质量超市三种模式，年内调改焕新10店，调改后多项运营目标双位数增加。2025年打算调改36店。

　　盈利预测取投资。估计公司2025-2027年营收别离为143。99亿元、157。57亿元、170。9亿元，将来三年归母净利润同比增速别离为30。9%/14。1%/11。3%。公司特高压GIS具备强领先劣势，无望受益于下逛需求提拔，带动营业规模快速增加，维持“持有”评级。

　　东西电池需求不及预期，原材料价钱上涨，海外投产不及预期，大股东减持风险，新市场开辟不及预期。

　　明月镜片(301101)事务：2025年4月17日，明月镜片发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收7。70亿元（+2。88%），归母净利润1。77亿元（+12。21%），扣非归母净利润1。52亿元（+11。67%）。2025Q1公司总营收1。97亿元（+2。63%），归母净利润0。47亿元（+11。70%），扣非归母净利润0。42亿元（+19。49%）。公司拟以2。01亿股为基数，向全体股东每10股派发觉金盈利5。00元（含税），合计1。00亿元（含税），分红率56。77%。

　　公司注沉手艺立异，积极结构前沿手艺，把握每一轮光通信手艺迭代。（1）公司正在前沿光通信手艺，包罗硅光、相关手艺、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半沉按时线性链接）、CPO（光电共封拆手艺）等手艺均有结构。早正在2024年OFC展会上就展现了800G/1。6T硅光模块和800G相关模块。（2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司具有制制办理经验、光通信运营经验皆平均跨越10年的办理团队，建立了万级干净室的净化出产及从动化出产线万只大幅增加。

　　事务：南华期货发布2025年一季报，公司2025Q1实现停业收入5。34亿元，同比-46。2%；归母净利润0。86亿元，同比+0。1%；对应EPS0。14元，ROE2。07%，同比-0。2pct。公司营收降幅较大，次要系公司对若干买卖营业采用净额法确认收入，但该项变更对公司净利润不发生影响。

　　电器营业：2024年实现收入33亿元，同比+12。85%；毛利率为18。9%，同比-0。89pct。电器受国补政策拉动，收入同比实现较好增加。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为0。95/1。93/3。30亿。

　　户的吸引力，安定市场劣势，同时积极拓展新客户资本，摸索新使用场景，鼎力开辟市场份额：铜及铜层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液及新使用的化学机械抛光液等各类产物线的研发历程及市场拓展成功，客户用量及客户数量均达到预期，多个产物平台中的多款产物正在成熟制程和先辈制程的客户完成测试论证并持续量产发卖。2）功能性湿电子化学品方面，公司持续拓展产物线结构，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产物系列，普遍使用于逻辑电、3D NAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封拆等范畴。先辈制程刻蚀后清洗液研发及财产化成功，持续上量并扩大海外市场，同时先辈制程碱性抛光后清洗液进展成功，快速上量。3）电镀液及添加剂方面，完成了使用于集成电制制及先辈封拆范畴的电镀液及添加剂产物系列平台的搭建，而且正在自有手艺持续开辟的根本上，通过国际手艺合做等形式，进一步拓展和强化了平台扶植。2024年，电镀液当地化的出产供应进展成功，持续上量；集成电大马士革电镀、硅通孔电镀、先辈封拆锡银电镀开辟及验证按打算进行。

　　风险提醒：市场所作加剧；原材料价钱波动；房地产发卖持续低迷；新产能投入及品类拓展不及预期等。

　　24年公司饲料总销量同比+9%，25年外销增量方针300万吨以上。24年公司饲料销量2652。42万吨，同比+8。70%，市场份额进一步提拔；此中内部养殖耗用量210万吨，同比+16。67%；外销量2442万吨，同比+8。05%。24年公司饲料营业实现收入957。75亿元，同比-4。82%，占总营收的83。57%；毛利率为9。94%，同比+1。12pct。分产物来看，24年公司水产料、禽料、猪料别离实现外销量585万吨、1265万吨、564万吨，同比+11%、+12%、-3%。此中国内市场方面：公司水产料销量增速超行业平均程度，次要得益于沉点市场资本投放、内部合作策略调整等；普水科、虾蟹科同比增加显著；高档膨化鱼料因消费需求不脚有所承压。公司禽料发卖次要依托轻资产成长模式扩大市场份额。猪料方面，24年生猪养殖中小散户存栏下降，猪料无效市场空间有所萎缩。除此以外，公司海外埠区饲料实现销量236万吨，同比约+40%；此中水产料24年同比增加25-30%，禽料同比+50%，猪料销量不大（因消费习惯分歧）。公司饲料产物正在海外市场具有较强合作力，海外市场空间广漠，公司海外中期方针为720万吨。全体方针方面，公司2025年估计达到300万吨以上的外销增量，2030年达到5150万吨发卖总量。24年公司肥猪出栏同比+30%，轻资产模式推进中。生猪养殖方面，24年公司出栏生猪约600万头，同比+30。43%。公司持续聚焦生猪养殖团队能力扶植和轻资产模式立异，分析养殖成本取得较着前进，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，总体养殖风险可控、盈利可不雅。水产养殖方面，公司目上次要养殖品种是对虾等特种水产物，通过精细化办理、专业化运做，近年来对虾养殖成本较着下降，并正在上市时间、产物规格上取保守产物构成错位合作。全体来说，公司正正在测验考试轻资产养猪模式和工场化养虾，将正在具有奇特合作力或焦点合作力的前提下扩展养殖营业规模，将成为公司将来的从停业务之一。25Q1末公司固定资产、正在建工程、出产性生物资产别离为169。3亿元、3。88亿元、4。91亿元，环比24岁暮来看公司固定资产平稳，变化不大，出产性生物资产略有提拔（+5。36%）投资：公司为饲料行业龙头企业，集产物、研发、办事于一体，饲料产能增加显著，2025年估计达到300万吨以上的外销增量。同时公司财产链营业包罗动保、种苗、养殖等均连结不变增加态势，公司业绩可期。我们估计2025-2026年EPS别离为2。96元、3。43元；对应PE为18倍、15倍，维持“保举”评级。

　　贵金属量价齐升，毛利占比显著提高。公司收购水口山铅锌矿后，贵金属属性凸显：2024年公司黄金收入24。89亿元、白银收入20。10亿元，合计营收占比为22。8%，较2023年提拔8。6pct；毛利方面，2024年公司黄金毛利4。12亿元、白银毛利4。41亿元，毛利占比别离为23。6%、25。3%，合计占比力2023年提拔13pct。量：2024年公司锌和锌合金产量为66。2万吨、硫酸68。6万吨、铅和铅合金10。7万吨、黄金3。4吨，白银320吨，测算水口山自产金1。8吨摆布。2025年公司矿山原矿产量86万吨，估计自产金产量无望进一步提拔。价：2024年金银、铅锌价钱均有较着上升，矿山端量价齐升，利润增幅较着；但铅锌加工费大幅下滑致冶炼利润承压。价钱方面，2024年，商品价钱上涨较着，黄金、白银、锌、铅全年价钱涨幅别离为27。7%、23。8%、17。8%、5。1%，水口山全年净利润达到6。73亿元，同比上升63。75%。而冶炼端，受铅锌2024年原料供应严重，铅锌加工费大幅下滑，此中铅加工费下滑27。8%、锌加工费下滑56。0%，公司冶炼利润承压，全体毛利和单吨毛利均有所下滑。

　　盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为81。12、90。90和102。87亿元，同比增速别离为15。2%、12。0%、13。2%，EPS（摊薄）别离为1。15、1。29和1。46元/股，按照2025年4月21日收盘价对应的PE别离为13。57、12。11和10。70倍。考虑到公司受益于本身先辈产能劣势和行业整合无望加快，2025-2027年公司业绩空间无望打开，维持对公司的“买入”评级。

　　2024年公司沉组卵白营业实现收入2。73亿元，同比增加6。87%；抗体营业受很是规营业影响收入下滑至1。06亿元，同比下降41。20%；培育基营业收入0。28亿元，同比增加2。05%；CRO办事营业实现收入1。69亿元，同比增加9。40%，延续稳健增加。2024年公司正在沉组卵白、抗体及手艺立异范畴取得多项冲破，现货产物品种扩充至75，000种以上。CRO办事方面，生物平安检测能力持续提拔，细胞库检测完成国外方式开辟，病毒断根验证办事拓展至医疗器械范畴。

　　本钱开支占收比下降，精准投资加强数智底座。2024年本钱开支为1640亿元，同比下降9。0%，本钱开支占从停业务收入比为18。4%，同比下降2。5pct；现金流为1517亿元，同比增加22。9%，本钱开支下降有帮于现金流的。公司估计2025年本钱开支约1512亿元，同比下降7。8%，次要用于毗连根本设备优化、算力根本设备升级、面向久远的根本设备结构以及支持CHBN科技立异、提拔等方面，打算2025年通算规模（FP32）累计达到8。9EFLOPS，智算规模（FP16）累计跨越34EFLOPS。

　　2024年公司连系出产次要功能和产成品，别离对双城、王岗、南京工场进行从题式，并提拔工场的数据可视化功能，将工场出产中的各类数据及时采集、阐发进行呈现。以线下工业逛、线上VR展厅等体例打制森鹰可视化智能工场抽象。

　　短期商业和对需求有所影响，中持久公司成本管控、设备先辈性、产能结构等具备劣势。我们调整公司盈利预测，估计25年-27年公司归母净利润别离为4。6亿元/5。1亿元/5。7亿元，对应PE别离为9倍/8倍/7倍，维持“买入”评级。

　　业绩超预期，持续验证行业高景气2025Q1公司实现停业收入24亿元，同比增加50。76%；实现归母净利润5。06亿元，同比增加75。33%；实现扣非归母净利润4。42亿元，同比增加62。63%，业绩超预期，持续验证行业高景气。合同欠债高增，为后续业绩增加供给支持。

　　风险提醒：外销增加不及预期、手艺研发风险、汇率价钱波动、市场所作加剧风险；公司汽零营业定点落地不及预期；汽零营业订单不及预期。

　　事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收197。59亿元，同比增加1。82%，实现归母净利润7。87亿元，同比增加28。70%，扣非归母净利润7。30亿元，同比增加29。71%。2025Q1，公司实现营收48。03亿元，同比增加8。50%，环比24Q4下降10。58%，实现归母净利2。77亿元，同比增加74。07%，环比24Q4增加35。21%；实现扣非归母净利2。83亿元，同比增加112。94%，环比24Q4增加34。21%，利润创公司汗青单季度最高。

　　双从业并行，公司深耕汽车零部件行业超二十年，逐渐构成动力传动和触屏显示双从停业务并行的款式。公司动力传动营业产物多样，不竭向新能源范畴拓展；触控显示营业产物使用于汽车电子、消费电子等多范畴。财政方面，2019年至2021年期间，公司营收全体呈上升趋向，2021年-2024年公司营收小幅下降，虽盈利能力有波动，但2024年触控显示等营业回暖，实现扭亏为盈。

　　正式递表港交所，无望成为第二家“A+H”股上市期货公司：2025年4月17日，南华期货已递表港交所。公司赴港上市，旨正在扩展境外营业规模，优化境外营业架构，以及提拔公司于全球市场的合作力及风险应对能力。此次南华期货若成功刊行H股股票并正在联交所从板挂牌上市，将成为继弘业期货之后，国内第二家“A＋H”上市期货公司。

　　公司稳步推进多板块产物使用取扩产进度，优化产物矩阵，提高公司焦点合作力。停业品板块，2024年12月25日公司蛋氨酸一体化提拔项目影响评价演讲获批，能源评估目前正正在审批中，公司拟打算对现有山东蛋氨酸出产安拆，后估计固体蛋氨酸的出产能力将达到37万吨/年；同时公司取中石化成立合伙公司扶植18万吨/年液体蛋氨酸项目已于2024年四时度完成扶植，目前正正在进行试车前预备。新材料板块，PPS下逛使用范畴新场景开辟成功，目前已取新能源和机械人行业下旅客户进行合做；同时天津子公司己二腈-尼龙66项目稳步推进。喷鼻精喷鼻料板块，2024Q4和2025Q1期间，公司17000吨合成喷鼻料、8209吨3-甲基-3-丁烯-1-醇、5650吨异戊烯醛项目，10000吨二氢茉莉酮酸甲酯扩建项目，77815吨合成喷鼻料项目，99550吨喷鼻料扩建项目均已完成公示。公司不竭立异和丰硕喷鼻料品种，持续满脚市场需求。

　　百货营业：2024年营收17。7亿元，同比-12。2%；毛利率为63。9%，同比-2。1pct。百货受行业合作加剧，同质化严沉，收入下降。年内通过空间沉构、品牌换新、体验升级、添加非购等行动，鞭策南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率26。4%，新增非购面积3。37万平方米。

　　营业：专注于印刷电板营业，具有昆山和东台两个出产。万源通专注于印刷电板营业，具有昆山和东台两个出产，产物涵盖单面板、双面板和多层板。2021年至2024年，公司持续优化产物布局，多层板营收占比持续提拔，从2021年的24%提拔至2024年的41%。2021年以来，一方面，公司紧跟智能化、电动化等为代表的汽车电子成长趋向，提拔了汽车电子范畴PCB产物的研发和手艺投入。2023年，公司正在消费电子、汽车电子、工控、家电范畴别离营收43172万元、28377万元、11336万元、8626万元。2024年公司实现总停业收入10。43亿元（yoy+5。97%），实现归母净利润12331。17万元（yoy+4。45%）。

　　智能配用电营业：海外加速本土化结构，国内营业快速增加。24年实现营收45。4亿元，同比+13。4%；毛利率45。3%，同比+2。1pct。1）海外：实现收入29。4亿元，同比+9。8%，欧洲、拉美、非洲均有重生产启动扶植或投入出产运营。①用电范畴：落地多个AMI、STS2。0预付费项目，处理方案的营收占比跨越60%。同时公司正在智能计量范畴进行营业延长，正在水、气计量产物和AMI系统处理方案范畴取得新的冲破，并持续获取订单；②配电范畴：加速推进配网产物正在海外市场的营业拓展，沉合器、环网柜、中置柜、柱上断器、智能箱变等产物正在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，看好公司后续海外配电营业快速冲破。2）国内：实现收入15。9亿元，同比+20。6%。①用电范畴：24年正在国南网电能表计量取采集设备投标中累计中标金额11。2亿元，同比+28。0%，维持行业领先地位；②配电范畴：南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，公司一二次深度融合环网柜产物成为国内首批接入国网EIP电工配备聪慧物联平台的配网产物，估计公司将来无望正在国内配电范畴实现常态化中标。新能源营业：短期相对承压，持久结构无望实现厚积薄发。公司海外正在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源营业的结构落地；国内成功中标万万级充电场坐EPC总包项目以及大型光伏电坐配套项目。目前公司新能源营业仍处于晚期投入阶段，24年实现营收1。4亿元，同比-12。3%；毛利率5。0%，同比-6。1pct，看好公司持久结构，将来新能源营业成为新增加级。

　　1、费率环比提拔较多。25Q1公司毛利率20。4%，同比+6。1pct，环比-0。2pct，四费率9。9%，同比+0。5pct，环比+2。6pct，其他收益0。2亿元，环比+5000万，扣非归母净利率8。5%，同比+5。1pct，环比-1。7pct。2、后续瞻望：东西电池处于景气上行，叠加补库、抢拆等要素，25年Q1淡季不淡，Q2电池销量无望进一步提高，估计全年出货超6亿颗，陪伴稼动率提拔，单颗盈利估计连结同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升。盈利预测、估值取评级。

　　政企市场加快推广“AI+DICT”办事，新兴市场贡献提拔。1）2024年，政企市场收入达到2091亿元，同比增加8。8%；公开投标市场中标占比达到16。6%，全行业领先；挪动云收入达到1004亿元，同比增加20。4%，IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。To V车联网市场沉点冲破，取25家头部车企告竣渠道合做。公司积极推进AI、低空经济、视联网、安万能力结构和市场拓展，为将来增加积储力量。2）2024年，新兴市场收入达到536亿元，同比增加8。7%，此中，国际营业收入达到228亿元，同比增加10。2%，数字内容收入达到303亿元，同比增加8。2%。公司鞭策国际营业、数字内容、金融科技、股权投资四大板块立异拓展，环绕计谋性新兴财产、将来财产环节范畴进行投资结构。

　　资产质量：2025年一季度安然银行不良余额360亿元，不良贷款率1。06%取2024年持平。不良+关心率环比下行15bp至2。84%。

　　产物布局升级推升单价、毛利率提拔。24年毛利率49。37%（同比+5。27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振，2024年发卖费用率为31。96%（同比+3。88pct），估计从因受抖音等电商投流、加快终端用户品牌抽象触达影响，办理/研发费用率4。73%/3。08%（同比-0。13pct/-0。03pct），净利率10。33%（+0。06pct）。

　　事务：公司发布2024年报，实现停业收入 2。4 亿元（YoY +45。7%），归属于上市公司股东的净利润-0。26亿元，吃亏同比大幅收窄83。3%。

　　2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现停业收入91。98亿元，同比+45。94%；实现归母净利润12。73亿元，同比+1。36%；2025年一季度实现停业收入15。34亿元，同比-21。90%，实现归母净利润1。41亿元，同比-57。56%，业绩略低于预期。

　　点评摘要：2025年一季度，安然银行营收约337亿元（YoY-13。05%），此中净利钱收入228亿元（YoY-9。42%），占营收比沉67。6%；非息净收入109亿元，同比削减19。78%。2025Q1拨备前利润、归母净利润别离同比-12。92%、-5。60%。此中，公司计提减值预备较24年第一季度削减19。66亿元，为利润供给支持。投资净收益持续拉动公司营收。2025年一季度投资净收益贡献68亿元收入，YoY+43。98%。

　　高速光模块（400G/800G）出货快速添加。受益于AI成长和互联网云厂商持续加大本钱开支，公司光通信收发模块产物2024年收入达229亿元，同比增加125%，占收比95。9%（同比提拔0。9pct）。公司高速光模块产物次要销往、欧洲等，2024年境外收入占比达86。8%。正在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续连结全球第一。

　　深耕从业，持续。分营业看，2024年生命科学/工业测试/消费品测试/商业保障/医药及医学办事收入别离为28。41/12。04/9。88/7。64/2。87亿元，同比变更+13。75%/+10。32%/+0。88%/+9。19%/-14。71%，毛利率别离为50。42%/45。25%/43。53%/71。21%/20。43%，同比变更+2。52%/+1。69%/1。24%/+6。63%/-18。59%。生命科学板块受益土壤三普成功实施及细分产物线优良表示，毛利率持续提拔。工业测试板块，建工及工业范畴以数字化、智能化、可持续为导向，深化转型升级，营收毛利率齐升。商业保障板块受益于公司近年来精准锁定绿色环保等新兴范畴市场机缘，正在电子材料化学及靠得住性范畴表示较好。

　　AI带动公司液冷营业加快拓展：AI的成长带来算力设备、数据核心机柜热密度的显著提高，加速了液冷手艺的导入。做为全链条液冷的开创者，公司率先推出高靠得住Coolinside全链条液冷处理方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管、冷源等“端到端”的产物笼盖。2024年公司来自数据核心机房及算力设备的液冷手艺相关停业收入约为3亿元，截止2025年3月公司正在液冷链条的累计交付已达1。2GW。加快拓展客户：公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国挪动、中国电信等用户的大型数据核心供给了大量高效节能的制冷产物及系统。2024年9月英特尔中国数据核心液冷立异加快打算中，公司Coolinside全链条液冷处理方案通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司正在其官网上发布了相关其Blackwell GB200系统开辟的相关资讯旧事，公司UQD产物被列入英伟达的MGX生态系统合做伙伴。海外客户拓展著有成效，为公司将来业绩持续放量供给根本。

　　国内宠食物牌领跑者，品牌结构完美，成长径清晰。公司基于强消费者需求洞察力构成较强的产物立异迭代，且凭仗强大线上精细化运营力实现持续领先。从品牌麦富迪针对细分养分功能推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，连结高速成长，超高端犬粮品牌汪臻醇填补国内品牌犬粮市场超高端范畴的空白，中期持续看好国货优良自从品牌份额持续提拔。

　　投资：公司手艺及产物已涵盖集成电制制中“抛光、清洗、堆积”三大环节工艺，研发产物范畴及使用进一步拓展，使用逐步笼盖芯片制制中成熟制程及特殊制程多个手艺节点，正在先辈封拆范畴的产物笼盖面也越来越广，客户数量获得进一步提拔。分析公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，估计公司2025-2027年净利润别离为7。02亿元（前值为7。06亿元）、8。58亿元（前值为9。01亿元）、10。11亿元（新增），EPS别离为5。43元、6。64元和7。82元，对应4月18日收盘价的PE别离为31。8X、26。0X和22。1X，跟着产物品类的扩充和客户端的持续拓展，公司的停业收入无望实现稳健增加，维持公司“保举”评级。

　　资产质量优异，零售不良风险呈现改善迹象：2024岁暮，公司不良贷款率0。89%，关心类贷款占比1。4%，别离同比持平、+6BP。对公贷款资产质量平稳，此中房地产、建建、租赁商服业不良率下降较多，别离同比-34、-25、-14BP；小我贷款不良率同比+9BP至0。88%，但较2024H1下降10BP；此中，运营贷不良率2。04%，同比继续上升55BP。2024岁暮，公司拨备笼盖率350。1%，同比-39。43pct。公司焦点一级本钱充脚率9。12%，同比-0。34pct。

　　以中高档数控淬火机床做为焦点产物，营收同比+24%。公司次要处置中高档数控热处置成套设备及环节功能部位的研发、出产、发卖和手艺办事，焦点产物为中高档数控淬火机床，正在风电配备、工程机械、汽车制制等范畴具有较着市场所作劣势。1）机床设备受汽车行业“两新”政策拉动，2024年该产物营业营收同比+24。26%至0。82亿元，正在总营收占比同比+2。31pct至91。81%，毛利率同比-8。67pct至40。32%。2）其他发卖和其他营业收入占比力小，此中，其他发卖实现营收666万元（同比-6。89%），次要系2023年公司发卖成套淬火电源，而2024年没有该类电源收入。其他营业收入实现营收66万元，同比增加11。04%，次要系材料发卖添加所致。本土中高档数控热处置领军企业，持续受益三大财产增量盈利。1）风电配备：公司是国内风电配备范畴高端热处置设备次要供应商，手艺程度国内领先，已占领大部门高端风电轴承热处置设备市场，下旅客户涵盖罗特艾德、洛轴集团、新强联、瓦轴集团、大连冶轴、天马集团等大型轴承龙头出产企业。海优势电新增拆机规模持续扩展，叠加广东、福建等沿海项目集中投产，风电财产链需求激增，公司无望显著受益。2）汽车制制：汽车市场正处于新能源变化高潮中，政策补助+以旧换新策略刺激消费者换购需求增加，新能源汽车出海计谋深化国产汽车国际化结构。行业繁荣和政策利好双沉刺激下，公司进一步鞭策产物高端化、智能化、绿色化转型升级，汽车范畴销量无望持续提拔。3）工程机械：紧抓更新换代和出口两大成长从题，依托工程存量设备替代风口和国产设备高性价比劣势，无望进一步扩大市场地位和停业收入。盈利预测取投资评级：考虑24Q4业绩环比显著好转，调整2025~2026年归母净利润别离为0。24/0。26亿元（前值为0。20/0。23亿元），新增2027年归母净利润预测为0。30亿元，对应最新PE为103。09/92。52/79。98x，考虑公司从停业务稳中向好，具有持久成长性，维持“增持”评级。

　　事务：公司发布2024年年度演讲。2024年，公司实现收入171。4亿元，同比-9。75%；归母净利润13。1亿元，同比+0。46%；扣非净利润12。3亿元，同比+8。76%。公司收入、归母净利润合适业绩快报，扣非净利润略高于业绩快报给出的12。2亿元/+8。2%。公司拟每股分红13。6216元，分红率45。6%。

　　业绩创汗青新高，医药工业是焦点增加引擎。2024年公司实现营收419。06亿元，同比增加3。16%，实现扣非归母净利润33。52亿元，同比增加22。48%，分析毛利率33。21%，同比提拔0。81个百分点，分析净利率8。34%，同比提拔1。33个百分点。分板块看，医药贸易、医药工业、医美、工业微生物的营收别离为270。92/138。11/23。26/7。11亿元，同比增速别离为0。41/13。05/-4。94/43。12%；此中，医药工业板块实现扣非归母净利润28。76亿元，同比增加29。04%，净资产收益率达25。33%，成为公司业绩焦点增加引擎。

　　公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源营业增加空间广漠，充实受益于全球电网智能化升级。我们估计公司25-27年实现归母净利润13。3/16。2/19。3亿元，同比增加32/22/19%。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。

　　分红：公司于2024年6月制定《将来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明白2024-2026年全年固定现金分红金额别离为7。50亿元、8。5亿元、10亿元，每年度固定现金分红发放频次为2次，并叠加附前提出格现金分红。2024年出格现金分红0。3亿元，全年总分红7。8亿元。2025-2026年固定现金分红金额对应股息率估计别离为5。2%/6。1%（对应2025年4月18日收盘价）；股份回购：公司打算以集中竞价的体例回购公司股份，回购金额正在2-3亿元之间。

　　公司发布2025年一季报：以调整后口径计较（下同），2025Q1公司实现停业收入12。3亿元，同比+6。3%；实现归母净利润0。8亿元，同比+114。9%；实现扣非归母净利润0。6亿元，同比+110。2%。2025Q1公司收入略低于预期，净利率提拔超预期。

　　24年公司业绩高增，毛利率为近四年高点。公司业绩表示优良次要源于24年饲料销量增加稳健、饲料原料价钱下行、猪价走势向好等。24年公司分析毛利率11。31%，同比+2。84pct；期间费用率为6。13%，同比+0。81pct。25Q1公司分析毛利率12。66%，同比+1。91pct；期间费用率为6。95%，同比+0。59pct。

　　2024年自从品牌收入大增33%，2025年力保自从品牌高速增加2024年，公司国内市场收入2。88亿元，次要由自从品牌贡献，自从品牌收入规模同比增加33%，此中，爵宴品牌同比增加52%。2025年，公司打算连结自从品牌营业正在停业收入端的高速增加态势，果断聚焦策略，持续加大正在从粮范畴的投入，将自产新型从粮和高质量从粮导入自从品牌系统。爵宴品牌深耕高端市场，聚焦犬食物高端及中高端市场焦点定位，2025年度将专注小型犬风干粮新品，规划品味食物、从食罐、鲜粮、保健冻干糕点等四大新产物线，同步试水猫狗同食产物线，以“双宠家庭”场景切入高端猫市场；好适嘉品牌次要笼盖中端市场，从打“专业养分+质价比”的猫食物定位，同时开辟狗冻干从食、冻干零食、肉干食物、烘焙粮等产物，填补爵宴正在中端价钱带的空白，构成双品牌协同效应。此外，工场从粮将进入国内市场，通过高质量、高差同化策略开创产从粮品牌。海外市场ODM营业方面，2025年或受关税、商业政策等要素影响，公司将积极拓展美国之外的市场，开辟海外市场的高端从粮客户，进一步降低客户集中度，提高抗风险能力。

　　消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费24年营收304亿，同增7%，毛利率17。7%，同增2。7pct，贡献利润22亿；此中H2收入172亿，环增30%，毛利率17。3%，环降0。7pct，贡献利润9。5亿，环降18%。锂威24年收入61亿，同增20%，H2收入31亿，环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%，25年收入方针70-80亿，产能增至120万支/天，自供率提拔至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，跟着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋向明白，公司凭仗Pack端劣势，后续无望充实收益，我们估计消费25年贡献利润25亿+，同增10-20%。

　　材料：结构碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线英寸导电型碳化硅衬底片已实现批量发卖；牵手浙大系四小龙合做开辟AR眼镜，已控制8寸光学级碳化硅晶体不变工艺并推进12寸晶体产线）石英坩埚：加快推进坩埚的产能提拔，持续研发高质量超等坩埚；（3）半导体细密零部件：建立笼盖高端半导体设备焦点部件的全产物系统，并批量出货国内头部半导体设备客户；（4）金刚线：一期量产项目投产并实现批量发卖，二期扩产项目无望快速提拔钨丝金刚线英寸衬底的规模发卖，并研发出8-12英寸蓝宝石衬底。

　　公司2025年一季度估计实现归母净利润18亿元至19亿元，同比增加107%至118%，环比增加-4。2%至1。11%，扣非归母净利润18亿元至19亿元，同比增加110%至122%，环比增加-7。55%至2。41%。

　　投资：公司底层手艺立异取产物立异双轮驱动，积极推出多项立异性手艺及多款新品，力争满脚消费者分歧场景取价钱段的多样化需求；同时公司果断实施品牌出海计谋，持续推进海外本土化团队扶植，扩大海外渠道笼盖范畴。公司积极开辟汽零营业，打开第二成长曲线。按照公司年报，我们新增27年预测，估计25-27年归母净利润为3。5/5。1/6。4亿元，对应动态PE为24。3x/16。6x/13。3x。

　　此外，公司成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步完美了公司多品牌矩阵，也为公司国际化成长迈出的主要一步。

　　盈利预测取估值：考虑到国际气价波动的影响，调整盈利预期，估计2025-2027年公司归母净利润17。5/20。5/22。9亿元（25/26年前值17。8/20。2亿元），对应PE9。4/8/7。2x，维持“增持”评级。

　　资产端：2025年一季度安然银行生息资产合计5。59万亿元，同比增加1。1%。此中，同业资产同比增幅较大（YoY+30。8%），信贷投放环比力客岁末有所改善，金融投资规模回落。生息资产布局上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行别离较2024年变更+0。80、-1。91、+0。71、+0。40pct。

　　海外制剂营业高增加，新品种海外市场加快注册推进。2024年海外发卖收入2。24亿元，同比增加约61。96%。白卵白紫杉醇欧盟于24年7月获批上市，将来无望供给较大增量；截至目前公司白卵白紫杉醇已向、巴西、阿根廷、新加坡等国度提交了注册。公司新兴市场同样加快推进，24年新兴市场发卖额同比增加超15%，25年4月公司其他品种，如贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽等药物正在新兴市场注册接连冲破。此外，2024年公司国内自有药品及引进产物停业收入11。77亿元，同比增加5。37%。

　　立异药研发加快推进，供给新估值弹性，积极关心出海进展。1）GB18(F15)：肿瘤恶病质，国内IND申请已受理，美国申报处于Pre-IND阶段。对标同靶点同顺应症辉瑞Ponsegromab，临床前数据显示GB18可以或许无效逆转肿瘤恶病质导致的体沉减轻，显著提高模子动物的肌肉和脂肪分量，改善肌肉纤维的质量。2）GB12(IL-4R/IL-31)：特应性皮炎，临床前阶段，使用AI手艺冲破性设想，炎症反映+缓解瘙痒，从而降服单一靶点正在疗效和耐药性的局限性。3）GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)：炎症性肠炎，临床前阶段，公司GB20筛选获得的PCC体外活性为竞品的10倍，免疫原性低，平安性高。此外，GB24双抗正在溃疡和纤维化方面结果显著。4）GB10(VEGF/Ang-2)：眼底疾病，临床前阶段，目前已完成GMP批次的中试出产，非临床动物尝试和临床申报工做正正在稳步推进。GB10正在非常血管生成、削减液体渗漏及改善目力方面结果显著。

　　国内方面，姑苏子公司持续提拔海外申报项目标检测能力并积极开展产物研发；泰州子公司沉组表达办事、抗体开辟和CRO办事营业稳步开展，培育基营业持续推进。海外方面，美国子公司营销营业稳步成长，位于的生物工程核心（C4B）已正式启动；公司完成对酶类卵白厂商SCB的收购并进行初步整合；欧洲地域营业稳健成长，CRO营业量实现提拔。2024年度，公司境外收3。54亿元，占公司全体停业收入的57。74%。

　　2024年公司累计派发觉金盈利18。45亿元，分红比例高达41。42%，此外，公司发布《将来三年股东报答规划》，许诺每年现金分红比例不低于昔时净利润的30%，彰显公司成长决心。别的，公司拟利用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价买卖体例回购股份，按照本次回购资金总额下限测算，估计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0。43%。

　　风险峻素：原油价钱短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新减产能投产不及预期风险。

　　产能连结扩张，扩充纱线品类，帮力逾越周期。公司加快全球化结构，子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能打算25年连续投产，子公司新澳银川“2万锭高质量精纺羊毛（绒）纱扶植项目”打算于25年连续投产。公司继续实施宽带计谋，夯实活动户外品类，扩展纱线品类，将来正在梭织、家纺、财产用纱等范畴大有可为。

　　一季度订单/产量改善，持久降本空间打开：公司25Q1钢布局产量为104。91万吨，同比+14。29%，新签合同约70。52亿元，同比+1。25%考虑到本年专项债刊行无望加速落实，以及公司发卖策略的变化，我们判断25年公司新签定单及产量将显著好于24年；持久来看，公司持续加大研发投入，夯实成本劣势，通过机械人替代进一步打开降本空间。

　　BC端双轮驱动，奶酪营业增加亮眼。以调整后口径计较（下同），我们估计公司2025Q1奶酪营业收入同比增加15+%，液奶、商业等其他营业萎缩拖累全体收入。奶酪营业内部来看，我们估计25Q1公司即食养分营业收入同比增加中个位数，家庭餐桌营业收入同比增加30+%，C端营业企稳估计从因公司和蒙牛奶酪双品牌协同下沉盈利逐渐，叠加妙可蓝多品牌的奶酪零食产物正在零食量贩渠道放量；B端方面，我们估计25Q1公司餐饮工业收入同比增加30+%，B端收入高增估计从因24年7月公司归并蒙牛奶酪后，构成了爱氏晨光+妙可蓝多的双品牌多产物矩阵，协同效应下公司加快百胜等大客户开辟。

　　4月21日，公司发布2024年年报，2024年实现停业总收入47。2亿元，同比+12。3%；归母净利润10。0亿元，同比+2。0%；扣非归母净利润9。7亿元，同比+2。9%。Q4实现停业总收入13。1亿元，同比-1。5%；归母净利润2。1亿元，同比-32。9%；扣非归母净利润1。9亿元，同比-39。9%，受费用增加及汇兑丧失影响，业绩略低于预期。

　　产物布局优化+强化费控，净利率显著提拔。以调整后口径计较（下同），2025Q1公司毛利率同比+2。8pct至31。5%，毛利率提拔估计从因高毛利的奶酪棒企稳止跌+高毛利的国产原制奶酪占比提拔，此外低毛利的商业液奶营业下滑带动全体营业布局改善同样提振毛利率。2025Q1公司发卖费用率同比-2。7pct，估计从因公司发力低费率的零食量贩渠道+广宣费用等收缩。分析来看公司归母净利率同比+3。4pct，净利率显著提拔。

　　2024年大单品放量高增。1）分产物：2024年公司镜片/原料收入别离为6。34/0。68亿元，别离同比+6。50/-25。22%。剔除海外营业和原料营业晦气影响，2024年镜片营业同比+8。72%，常规镜片中大单品领涨，PMC超亮系列同比+45。6%，三大明星产物收入占常规镜片54。6%。“轻松控”全系列表示优良，2024年销额1。64亿元（+22。7%），剔除产物升级收受接管影响同比+29。5%。2）分地域：2024年公司内销/外销别离实现营收7。41/0。29亿元，同比+4。63/-27。78%，内销稳健增加。

　　立异产物加快上市，自从研发持续冲破。2024年公司医药工业研发投入（不含股权投资）26。78亿元，同比增加16。77%，此中间接研发收入17。70亿元，同比增加10。63%，间接研发收入占医药工业营收比例为12。91%。公司目前医药正在研项目合计133个，此中立异产物及生物雷同药项目94个。2024年公司多个立异产物获批上市：①独家贸易化的CAR-T产物赛恺泽自3月获批上市以来已完成认证及存案的国内医疗机构数量跨越200家，截止2024年12月31日已向合做方科济药业下达154份无效订单；②独家贸易化的乌司奴单抗打针液生物雷同药赛乐信为国内首家获批上市，已获批顺应症为成年及儿童斑块状银屑病，此外，用于克罗恩病的上市许可申请和弥补申请已于本年2月获得受理；③公司引进的全球初创ADC新药索米妥昔单抗打针液（爱拉赫）已于2024年11月获NMPA附前提核准上市，顺应症为合用于既往接管过1-3线系统性医治的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。④全球立异产物打针用利纳西普（ARCALYST），用于医治冷吡啉相关的周期性分析征（CAPS）和复发性心包炎（RP）顺应症的中国上市申请别离正在2024年11月取12月获批。自从研发持续冲破：①公司具有全球立异程度的口服小GLP-1受体冲动剂HDM1002（conveglipron），于2024年10月获得体沉办理顺应症Ⅱ期临床研究顶线月完成体沉办理顺应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组；此外，糖尿病顺应症临床II期研究正正在成功开展中，中期阐发盲态成果显示糖化血红卵白（HbA1c）比拟基线，呈线性下降趋向，总体平安性优良，估计本年Q3获得顶线成果，并于本年下半年进入III期临床研究。②GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类冲动剂HDM1005（poterepatide）打针液，已正在中国获批2型糖尿病、超沉或肥胖人群的体沉办理、代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）/代谢相关脂肪性肝炎（MASH）、“用于堵塞性睡眠呼吸暂停（OSA）归并肥胖或超沉患者的医治”以及“用于射血分数保留神力弱竭（HFpEF）归并肥胖或超沉患者的医治”多个顺应症的IND。③正在研的FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点冲动剂DR10624打针液目前正正在开展医治归并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病II期临床研究。取此同时，此前已启动的另一项DR10624医治沉度高甘油三酯血症的II期临床研究已完成全数患者入组，估计2025年第三季度获得揭盲后的顶线成果，以支撑取CDE沟通将来开展III期临床研究。④公司首个自从研发ADC项目HDM2005，靶向受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1），用于医治晚期恶性肿瘤，已于2024年8月完成该产物的中国Ⅰ期临床首例受试者入组，已完成前三个剂量爬坡，均未发生DLT（剂量性毒性）。目前正在第四个剂量爬坡给药阶段，同步进入第三个剂量组的扩展阶段。2025年2月，公司向NMPA递交HDM2005结合R-CHP医治既往未经系统性医治的洋溢大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的IND申请并获受理，同月，HDM2005的套细胞淋巴瘤（MCL）顺应症获得美国FDA孤儿药资历认定。⑤公司首个自从研发的小抗肿瘤药物HPK-1PROTAC（制血祖激酶1卵白降解靶向嵌合体）HDM2006片正在中国的IND申请于2024年10月获得NMPA核准，顺应症为晚期实体瘤。2025年1月，HDM2006片美国IND申请获得FDA核准，顺应症为晚期恶性肿瘤。此外，公司自从研发具特色立异靶点的ADC项目HDM2020、HDM2012和HDM2017均打算2025年Q2/Q3递交中国和美国的IND申请。

　　欠债端：2025年一季度安然银行计息欠债余额5。02万亿元，同比增加0。2%。此中，存款同比增加6。2%，较2024年有较大改善。欠债布局上，存款、已有债券、同业欠债及向央行告贷占计息欠债比沉别离变更+2。72、-3。03、-0。93、+1。24pct。

　　运营阐发票价程度同比回落，量增鞭策客运收入增加。2024年公司停业收入同比增加10%，此中客运收入212亿元，同比增加8%，次要系量增抵消价减影响：（1）量：2024年公司RPK同比+20%，分航路%，国际线%，领先于行业，次要系公司引进宽体客机座位数、航距等拉长。（2）价：受国内线票价高基数影响及国际线年公司客公里收益同比-10%。期间费用率同比下降，归母净利率同比提拔。2024年公司单吨航油成本下降3%，且日操纵率同比增加11。5%摊薄固定成本，全年公司单元座公里成本为0。34元，同比下降6%，较2019年下降4%。2024年公司毛利率为14。1%，同比下降0。2pct，次要系票价降低影响。费用率方面，2024年公司发卖、办理、研发、财政费用率合计为12。7%，同比下降1。2pct。综上，2024年公司归母净利率增加0。4pct至4。1%。此中Q4人平易近币兑美元贬值4%，公司财政费用同比增加97%导致业绩短期承压，单季度录得吃亏3。6亿元。

　　索道及缆车营业表示稳健，景区盈利能力无望逐渐加强。公司索道及缆车营业营收为7。2亿元，同比增加2。6%；毛利率为87。6%，同比下降1。0个百分点，毛利占比为62。8%。2024年池黄高铁开通后，承平湖景区交通较着改善，黄山西坐距离承平湖仅15公里，现承平湖漫心府酒店已落地，承平湖景区业态将来也将逐渐改善升级，盈利能力无望提拔。徽商家园门店全国结构加快，公司餐饮营业品牌力持续加强。2024年徽商家园投入运营合肥骆岗公园店、安徽六安店、广东深圳店等5店，徽商家园品牌成功入选中华老字号名单。公司餐饮营业是贯彻“走下山”的计谋结构，后续餐饮门店爬坡完成后无望帮力公司持久业绩增加。公司深耕旅逛+网文、网剧、网逛等新业态，阐扬导流宣传感化，已初见成效。公司24年9月联袂麦芽传媒配合打微短剧《铁拳无敌杨芊芊》，该剧全网分析量超20。74亿，后黄山旅逛相关环节词搜刮指数同比涨幅达461。21%，环比增加455。17%。公司取央视频结合出品的微短剧《梦笔不克不及停》也已于本年3月底上线。公司利用文旅资本、文旅场景、文旅业态并放大“乘数效应”，持续推进文化IP数字化开辟和，2024Q4黄山景区客流为126万人，同比增加21。0%；2025年1-2月客流为65。56万人，同比增加36。4%。

　　收入：全体随营收规模而下降：1）营业及办理费：25Q1公司营业及办理费1。56亿元，同比下降9。3%。2）资产减值：25Q1公司信用减值丧失0。07亿元，同比下降65%。3）其他营业成本：以基差商业货色发卖成本为从，25Q1为2。66亿元，同比下降61。6%，次要是陪伴其他营业收入规模下降而削减。

　　业绩摘要：公司发布2024年报，24年实现营收29。3亿元，同比+6。3%；实现归母净利润3。9亿元，同比-11。6%；实现扣非净利润3。8亿元，同比-11。1%。单季度来看，24Q4公司实现营收8。9亿元，同比+30。2％；实现归母净利润9306。2万元，同比-27。5%；实现扣非后归母净利润8841。9万元，同比-33。5%。收入端恢复较快增加；利润增速慢于收入，次要因为信用减值计提了1771。8万以及发卖费用添加7665。8万至2。1亿元（同比+56%）。

　　抗口腔细分赛道龙头，优良国货扬帆起航。公司借帮大单品迭代升级成功无效提拔客单、开辟增量客户群，我们看好正在线下根基盘安定的根本上，借帮抖音营销破圈强化品牌势能并带动业绩快速增加，中期份额提拔逻辑无望加快兑现。中期多元化结构方面，无望通过内生外延体例向口腔医疗、美容办事财产延长。

　　安然概念：业绩持续稳健增加，季度收入创出新高：2024年公司实现营收18。35亿元（+48。24%YoY），归母净利润为5。34亿元（+32。51%YoY），扣非后归母净利润为5。26亿元（+63。44%YoY），次要系（1）公司不竭加强取客户慎密合做，积极扩充产物品类，产物布局更多元化，因为部门产物线出产效率有所提拔，毛利率有所增加；（2）公司停业收入连结稳健增加；（3）公司正在持续提拔内部办理和运营效率；（4）因为汇兑收益和存款利钱收入的影响，财政收益添加。2024年公司全体毛利率和净利率别离是58。45%（+2。64pct YoY）和29。08%（-3。45pct YoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为26。37%（-2。54pct YoY），此中发卖费用率、办理费用率、财政费用率和研发费用率别离为3。35%（-0。54pctYoY）、6。46%（-0。11pct YoY）、-1。57%（-0。90pct YoY）和18。13%（-0。98pct YoY）。2024Q4单季度，公司实现营收5。23亿元（+53。90%YoY，+1。52%QoQ），归母净利润1。41亿元（+61。58%YoY，-11。03%QoQ），四时度单季度营收再创汗青新高，Q4单季度的毛利率和净利率别离为58。18%（+2。97pct YoY，-1。68pctQoQ）和26。99%（+1。29pct YoY，-3。80pct QoQ）。抛光液营收占比仍超8成，功能性湿电子化学品快速起量：从营收布局上看，2024年，抛光液实现营收15。45亿，同比增加43。73%，营收占比84。17%，毛利率为61。16%，同比提拔1。97pct；功能性湿电子化学品实现营收2。77亿元，同比增加78。91%，营收占比15。07%，毛利率为43。21%，同比提拔10。48pct。1）抛光液方面，公司不竭强化对现有客。

　　隆利科技正在LIPO窄边框工艺方面结构较早，具有先发劣势。OLED是LCD之后最具潜力的平板显示手艺，正在对比度、功耗和轻薄等方面显著优于保守LCD面板。正在以智妙手机为代表的小尺寸面板范畴，OLED已成为支流趋向。2023年全球OLED智妙手机渗入率为51%，出货量为5。95亿部；估计2024年全球OLED智妙手机渗入率为55%，出货量为6。61亿部；估计2028年全球OLED智妙手机渗入率无望达到60%，出货量无望达到7。5亿部。正在以平板、笔记本为代表的中尺寸面板范畴，OLED同样出了替代趋向，TCL华星、京东方和三星等国表里厂商都正在完美本身手艺的根本上掠取中尺寸IT面板市场。一曲以来，OLED窄边框手艺不竭成长，履历了从COP/COF/COG手艺到BRS手艺，再到LIPO手艺的演变过程，使智妙手机屏占比不竭提高。LIPO手艺（低压注塑工艺）是一种操纵较低的压力（0。15-4mpa）将熔融材料打针模具并快速固化的封拆手艺，通过热熔材料优异的密封性和优异的物理化学机能来实现绝缘、耐热、具有抗冲击、抗振动、防潮、防水、防尘、耐化学侵蚀等感化，对电子元件有优良的感化。2023年发布的iphone15pro就是借帮LIPO手艺实现了其时最窄的1。55mm屏幕边框。2024年，iPhone16pro max、小米15更是实现了1。15mm/1。38mm的超窄边框。该手艺将来前景广漠，隆利科技较早储蓄了LIPO手艺，公司研发的穿戴insertmolding工艺项目采用(LIPO)工艺手艺，正在不影响安拆全体布局强度下，提拔OLED屏膜取零件的布局强度及密封性，正在现有屏占比的根本长进一步提拔，实现一体化，更轻薄化，同时大幅提拔产物跌落靠得住性。投资：陪伴市场需求回暖、AI赋能以及立异产物发布，消费电子行业延续了苏醒态势，我们估计2024-2026年公司别离能实现12。98/17。01/21。21亿元营收，公司净利润正在24/25/26年估计能达到1。03/2。07/3。07亿元。估值方面，我们拔取聚飞光电、兆驰股份、瀚博高新和芯瑞达为可比公司，对应2025年平均PE倍数为20倍，考虑隆利科技目前处于国内背鲜明示模组行业前列，正在Mini LED背光模板的设想、封拆及出产商有必然先发劣势，积极结构窄边框手艺。我们赐与公司高于2025年平均的30倍PE，对应市值62亿，方针价27。6元，初次笼盖，赐与“买入”评级。风险提醒：市场所作加剧的风险；产物价钱程度下降的风险；地缘风险；数据测算具有客不雅性；手艺研发及财产化风险；客户集中度较高风险。

　　公司盈利环比改善，现金流优异彰显运营韧性。油价端，2025年一季度国际油价全体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国打算提拔原油产量、俄乌冲突缓和等要素影响，国际油价震动下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025年一季度布伦特平均油价为75美元/桶，同比下降8%，环比增加1%。公司产物价钱方面，2025年一季度公司炼化产物、PTA、新材料产物价钱别离同比-2。5%、-16。6%、-16。5%，一季度行业处于供需淡季且延续客岁下半年以来宏不雅需求苏醒转弱的影响，下逛新材料产物的价钱价差承压，公司炼化板块盈利相对较稳健，产物发卖价同比降幅小于油价降幅。公司产销方面，2025年一季度公司炼化产物、PTA、新材料产物产销率别离为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct，亦较客岁全年程度较着改善。现金流方面，2025年一季度公司运营现金流净额为77。46亿元，公司现金流创制能力优异，彰显运营韧性。炼化行业进入存量合作时代，先辈龙头产能或持续受益。2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳步履方案》，到2025岁尾国内原油一次加工能力节制正在10亿吨以内，全面裁减200万吨/年及以下常减压安拆，出产成本较高、安拆老旧的小型炼厂或逐渐被裁减，炼化行业逐渐进入存量产能合作时代，炼化行业集中度及大型先辈炼厂合作力无望提拔。公司旗下具有2000万吨先辈炼油产能，正在成本节制、原料协同、一体化耦合等方面劣势凸起，公司正在园区内自备了国内最大的煤制氢安拆，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建制了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂供给了大量的低成本电力和各级蒸汽，自营2个30万吨级此外原油船埠、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐全的原料、成品船埠、罐区、储存等公用工程设备，显著降低了各类出产取运转成本。手艺冲破提拔产物合作实力，高端化工产物增量空间可期。公司下逛聚酯取化工新材料产物品种丰硕，定位于中高端市场需求，2024年公司160万吨/年高机能树脂及新材料项目、年产40万吨高机能特种工业丝智能化出产项目、姑苏汾湖12条线功能性薄膜出产线等项目全面建成投产，受益于高端化工品产能连续落地，公司化工板块业绩贡献可不雅。瞻望将来，公司年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔阂等项目正在逐渐推进中，增量高端产能仍正在半途，化工新材料无望鞭策公司业绩更上一层。

　　考虑当前票价承压，下调公司2025-2026年净利预测至19亿元26亿元（原23亿元、28亿元），新增2027年净利预测至36亿元，维持“买入”评级。

　　事务：公司发布2024年年度演讲&25年一季度演讲。24年公司营收1146。01亿元，同比-1。31%，此中饲料、农产物发卖、原料商业、动保产物贡献收入912。02亿元、188。26亿元、34。35亿元、8。46亿元，同比为-4。95%、+21。52%、+1。03%、-22。73%；归母净利润45。04亿元，同比+64。30%；扣非后归母净利润45。39亿元，同比+78。60%。此中24Q4公司营收297。40亿元，同比+1。88%；归母净利润8。80亿元，同比+79。74%。分红预案：每10股派现金盈利11元（含税）。25Q1公司营收256。29亿元，同比+10。60%；归母净利润12。82亿元，同比+48。99%；扣非后归母净利润12。81亿元，同比+68。58%。

　　2024年收入/归母净利润为48。4/4。28亿元，yoy+9。1%/+6。0%，估计剔除股权激励费用并扣除非经常性损益后的归母净利润增加8。8%，全年分红率51。2%。考虑股权激励费用及汇兑丧失，我们略下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为4。4/4。9/5。5亿元（原为4。8/5。5亿元），当前股价对应PE为9。5/8。5/7。6倍，公司正在宽带计谋引领下，产物线拓展并切入羊绒纱线范畴，共同积极的全球化产能扩张程序，成漫空间广漠，维持“买入”评级。

　　2024年公司推出了具有奇特征、性价比的新塑窗产物，挖掘更广漠的下沉市场，添加品牌出名度。将来，公司将沉点锚定需求更为普遍的存量中端市场，此中包罗大营业中的和城市更新需求，经销商营业中的二次拆修和刚需换新市场。

　　盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润别离为3。8、4。4、5。1亿元。公司坐拥黄山优良旅逛资本，无望正在客流快速增加下实现业绩高增加，赐与公司2025年32倍PE，对应方针价16。64元，维持“买入”评级。

　　营收稳健增加，盈利能力连结国际一流运营商领先程度。2024年，公司营收为10408亿元，同比增加3。1%，此中从停业务收入达到8895亿元，同比增加3。0%。CHBN（小我市场（C）、家庭市场（H）、政企市场（B）、新兴市场（N））中HBN收入占从停业务收入比达到45。6%，同比提拔2。4pct。数字化转型收入为2788亿元，同比增加9。9%，占从停业务收入比提拔至31。3%，较2023年提拔1。9pct。归母净利润为1384亿元，同比增加5。0%，盈利能力连结国际一流运营商领先程度。成本管控优良，强化提质增效。2024年，公司毛利率为29。02%，同比提高0。79pct；停业成本为7388亿元，同比增加2。0%，停业成本占营收比沉为71。0%，同比下降0。8pct；发卖费用率、办理费用率、财政费用率、研发费用率同比+0。04pct、-0。08pct、+0。1pct、-0。13pct。受5G无线及相关传输设备折旧年限调整影响，2024年折旧取摊销成本同比下降8。4%。公司推进提质增效，均衡短期经停业绩和持久成长的关系，持续连结优良成本管控。小我市场精细运营，家庭市场价值拓展。1）公司深化存量客户融合，加强基于客户细分的场景拓展，推进AI+消息办事收入增加。2024年，小我市场收入为4837亿元，挪动ARPU为48。5元，连结行业领先；5G收集客户达到5。52亿户，渗入率提拔至55。0%，行业领先；5G收集客户ARPU、DOU达到76。0元和20。9GB，客户升档5G带来价值提拔，为将来AI+产物拓展奠基根本。2）公司鞭策“千兆+FTTR”毗连升级、“AI+智家”使用升级、智家办事升级，家庭市场实现优良增加。2024年，家庭市场收入为1431亿元，同比增加8。5%；家庭宽带客户达到2。78亿户，规模行业领先，此中千兆家庭宽带客户达到0。99亿户，同比增加25。0%，FTTR客户达到1063万户，同比增加376%。家庭客户分析ARPU达到43。8元，同比增加1。6%，客户价值稳健提拔。

　　业绩持续快速增加：2024年公司抓住行业成长机缘，机房温控节能产物增加较快，业绩快速增加，。公司按照财务部发布的《企业会计原则注释第18号》变动了会计政策，将售后办事费用转入产物成本导致毛利率下降约2。36%。受公司2022年及2024年股权激励打算实施的影响，2024年公司股份领取费用为3，777。49万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为3，210。86万元。但公司照旧实现了跨越30%的归母净利润增速，延续了10余年的收入利润双增加记实。

　　业绩拆解：2024年，公司实现归母净利润7。87亿元，同比增加28。70%，业绩同比增加次要来自毛利和其他收益的添加。毛利的添加次要是因为黄金、白银毛利大幅添加；其他收益添加次要是享受加计抵减；单季度来看，2025Q1，公司归母净利润同比增加1。18亿元，环比添加0。72亿元，次要是贵金属增利带来的毛利添加。公司看点：（1）25年以来，锌加工费大幅反弹，锌冶炼企业利润大幅改善，加工费回升估计将显著提振公司冶炼板块盈利。（2）中国五矿为公司实控人，集团取上市公司仍有诸多优良资产存正在类怜悯况，如黄沙坪矿业、锡矿山等无望注入上市公司。投资：公司是锌冶炼龙头企业，收购水口山后具备矿山营业，且贵金属属性凸起。跟着公司产量稳中有升，叠加冶炼加工费回升和黄金价钱进一步上升，公司业绩无望持续增加。我们估计2025-2027年公司实现归母净利润10。93/12。21/13。59亿元，对应2025年4月21日收盘价的PE别离为11/10/9倍，初次笼盖，赐与“保举”评级。

　　新兴营业鞭策行业转型升级，运营商加速智算核心扶植。按照工信部统计，1）2024年国内电信营业总量同比增加10%（按上年不变价计较），高于全国办事业出产指数增速4。8pct，电信营业收入同比增加3。2%。云计较等新兴营业正在电信营业收入的比沉持续提拔，对电信营业收入增加贡献率达78%。数字消费新场景鞭策聪慧家庭办事收入同比增加11。3%。2024年运营商研发费用同比增加5。1%，超出跨越收入增速1。9pct。低空智联网、海洋通感一体化以及星间取星地通信等系统的扶植取使用加快推进，自研AI大模子多项能力实现升级。2）“双千兆”收集笼盖持续完美，已提前完成“十四五”规划关于5G、千兆光网扶植方针。2024年，我国5G基坐数达425。1万个，平均每万人具有5G基坐30。2个，较2023岁暮提高10。2个；具备千兆收集办事能力的10G PON端口数达2820万个，比2023年净增518。3万个。3）加速完美算力收集结构。截至2024岁尾，三大运营商为供给的数据核心机架数达83万架，此中东部地域占比71。1%，同比提拔1。3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增加。

　　分品牌，1）2024年报喜鸟营收16亿，同比-8%，门店净增4家，此中曲营净增10家，加盟净减6家。报喜鸟加强原创面料开辟，打制更轻薄、更具功能性的活动西服产物，同时实施大店打算，升级终端店肆抽象，加大部门沉点城市的计谋投入，勤奋提拔全体店肆质量。

　　公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入16。59亿元，同比增加17。56%；归母净利润1。82亿元，扣非后归母净利润1。81亿元，同比均扭亏为盈；2024年公司发卖毛利率29。42%，同比添加10。09pct，发卖净利率11。20%，同比添加12。33pct，此中，2024Q4单季度公司发卖毛利率达34。98%，同比添加10。98pct。2024年业绩同比高增次要缘由包罗：①海外订单履历2023年度库存下行周期后逐步修复；②柬埔寨工场产能快速爬坡；③公司国内自从品牌营业实现较快增加。2025Q1公司实现停业收入3。29亿元，同比削减14。4%，归母净利润2，222万元，同比削减46。71%，毛利率28。62%，同比添加4。26pct。受国内市场开辟以及从粮项目即将投产等要素影响，2025Q1发卖费用、办理费用别离同比增加55。88%、25。84%，2025Q1营收和归母净利润同比均呈现下滑。

　　国际医美营业阶段性承压。2024年公司医美板块停业收入达到23。26亿元（剔除内部抵消要素），同比下降4。94%；此中，全资子公司英国Sinclair做为公司全球医美营业运营平台，受全球经济增加乏力及EBD营业内部调整和需求波动影响，实现停业收入约9。67亿元人平易近币，同比下降25。81%，实现EBITDA-1，261万英镑；国内医美全资子公司欣可丽美学实现停业收入11。39亿元，同比增加8。32%，盈利能力持续提拔。2024年，伊妍仕推出第二代新品，拓展300家高端机构合做；芮颜瑅V20（多功能射频医治仪）于2024年9月获批；沉组YY001提交上市申请；聚左旋乳酸胶原卵白刺激剂LanlumaV完成临床试验入组；壳聚糖填充剂KIO021启动临床试验。此外，玻尿酸MaiLi系列获新加坡核准，焦点打针产物（再生材料、玻尿酸及埋线类）正在中东十余国完成注册，能量源设备Cooltech系列正在中东注册历程过半；新型玻尿酸填充剂MaiLiExtreme（改善下颌轮廓）于2025年1月获批。后续跟着国表里消费市场的回暖及公司多个差同化新品连续获批上市，公司医美板块无望企稳回升。

　　4月18日，泰和新材发布2024年年度演讲，实现停业收入39。29亿元，同比增加0。10%；实现归母净利润0。90亿元，同比下降73。12%；实现扣非归母净利润0。03亿元，同比下降98。68%。此中，第四时度实现停业收入10。07亿元，同比/环比-0。84%/+3。71%；实现归母净利润-0。62亿元，同比/环比-212。78%/-283。10%；实现扣非归母净利润-0。52亿元，同比/环比-4545。95%/-448。21%。盈利能力目标方面，2024年发卖毛利率15。98%，同比-8。24pct；净利率0。73%，同比-8。49pct。氨纶产销大增难掩价钱弱势表示，静待供需关系改善2024年公司氨纶产物产销量、停业收入均实现同比增加，但因为发卖价钱持续走低，利润空间被大幅压缩，氨纶营业呈现较大吃亏。产销量方面，2024年氨纶产销量7。19/6。77万吨，同比+13。83%/+30。89%，产销量放量较着。价钱方面，2024年，公司次要产物氨纶市场平均价钱为26390。8元/吨，同比下降17。18%，第四时度市场平均价钱为24087。1元/吨，环比下跌5。88%；全年内氨纶价钱一下行，屡创多年新低。供给端，按照百川盈孚，2024年国内氨纶总产能约135万吨，同比增加9。3%，虽然部门新减产能呈现进度延后或规模缩减的情况，但昔时新减产能压力仍较大。同时次要原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，成本支持不脚，MDI年度19034元/吨，同比下跌4。70%，PTMEG市场均价14067。2元/吨，同比下跌28。46%。供给端和成本端的双沉压力下，2024年第四时度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差环比下跌5。33%。瞻望后市，2025年新减产能估计较2024年削减，2026年当前暂无新减产能打算，因而氨纶的供需关系将逐渐改善，价钱无望徐行提拔。

　　2024年全年派息率为73%。董事会向全体股东派发2024岁暮期股息每股2。49港元，连同已派发的中期股息，2024年全年股息合计每股5。09港元，同比增加5。4%，2024年全年派息率为73%，A股股东股息将以人平易近币领取。从2024年起，公司打算三年内以现金体例分派的利润逐渐提拔至昔时股东应占利润的75%以上，为股东创制更大价值。

　　行业阶段性供需失衡场合排场下盈利短期承压，多方面结构帮力穿越周期：截至2024年12月31日，公司正在手订单118。31亿元（含税），同比-10。4%；新签定单101。49亿元（含税），同比-22。5%；25Q1正在手订单112。71亿元，同比-21。5%，次要系行业大面积吃亏导致下旅客户扩产放缓。公司2024年减值共计6。2亿元，此中资产减值4。2亿元，大部门来历于存货减值，公司出于审慎的准绳，对合同履约成本减值丧失计提。同样因为行业景气宇低迷，光伏各产物毛利率均有小幅下降。然而从年报披露中，我们能够看到公司多方面结构，充实做好穿越行业周期的预备：研发方面，公司2024年研发费用率4。3亿元，同比+31。5%，研发人员1065人，同比+21。7%，光伏、锂电、半导体板块均进行了前瞻性手艺取产物研发；运营方面，公司加速公司国际化结构，积极拓展全球市场，2024年公司海外客户订单占比跨越30%，并完成了马来西亚公司的设立，将进一步拓展公司产物的海外营销和办事，提拔公司产物的全球市场所作力。提质增效步履方案注沉股东报答，行业低谷方显龙头担任：按照公司2024年年度利润分派方案，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利16。00元（含税），共计拟分派现金5。04亿元（含税），占2024年全年利润的39。6%，以4月21日收盘价计较，股息率大于4%，用实金白银报答投资者，不只表现了公司对于投资者的卑沉，更表现了一个龙头公司外行业低谷期间果断投资者决心的义务取担任。盈利预测、估值取评级。

　　动力传动稳健增加，新能源营业开辟新增加点。公司新能源车市场增加需求，焦点产物群不竭向新能源范畴拓展。客户布局逐渐优化，从保守汽车制制商拓展到国际汽车零部件供应商、新能源汽车制制商，还取低空经济相关产物制制商合做。公司凭仗手艺堆集、优良客户资本、政策搀扶等劣势，新能源汽车成长趋向，拓展海外市场提拔合作力。

　　点评多要素致24年盈利承压：24年全年产量451万吨，同比+0。51%销量433万吨，同比+1。82%，我们测算全年扣非吨净利111元/吨，同比下滑94。3元/吨，24年吨盈利下滑受多方面要素影响，一方面钢价下跌以致盈利遭到拖累，另一方面下旅客户资金严重，行业合作加剧，同时公司加大智能化扶植，多要素配合导致盈利承压。费用率有所提拔，现金流净流入下降：24全年归母净利率/扣非净利率为3。59%/2。24%，同比-1。4/-1。5pct。24年期间费用率7。18%同比+1。03pct，此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。66%/1。57%/3。44%/1。51%，同比+0。03/+0。2/+0。5/+0。3pct，智能化持续推进，研发费用取公司加大对焊接机械人、激光智能切割、从动化喷涂等方面投入相关。24年计入当期损益的补帮3。66亿24年计提减值丧失0。6亿，23年为冲回0。6亿。此外，24年公司运营性现金流净流入5。7亿元，较上年收窄5。2亿元，我们判断次要取下旅客户资金严重相关。

　　盈利程度稳步提拔，拟每10股派现2。5元回馈投资者2024年公司发卖毛利率/发卖净利率42。27%/11。96%，同比+5。43pct/+2。02pct，盈利能力稳步上行。2024年期间费用率26。91%，同比+3。10pct，次要系发卖费用率同比增加3。45pct至20。11%。2025Q1发卖毛利率/发卖净利率41。56%/13。82%，同比+0。42pct/+0。26pct。公司拟向全体股东每10股派发盈利2。5元（含税），共计派发1。00亿元（含税）。自有品牌收入高增，麦富迪持续领跑行业。

　　Q1出货颗，淡季环降12%。按照我们测算，锂电池出货方面，25年Q1出货超颗，同环比+72%/-12%，我们估计Q2出货1。7亿颗，环增30%，全年出货7亿颗，同增60%。锂电25Q1贡献利润5k万，若加回马来工场费用1k万，单颗盈利0。45元+，根基合适市场预期，后续看，马来工场Q3产能起头，盈利能力估计起头恢复，25年单颗盈利无望达0。5元+。瞻望26-27年，跟着BBU、机械人、Evtol范畴的放量，盈利能力大幅优于保守从业，公司锂电板块无望送来第二增加曲线。

　　盈利预测取投资评级：考虑公司百货、超市门店调改，电器受益于国补，汽贸布局调整、触底苏醒，我们将公司2025-26年归母净利润预期从13。9/14。6亿元上调至14。1/15。0亿元，估计2027年为15。8亿元，2025-27年同比+7。2%/6。6%/5。3%，对应4月21日P/E为10/10/9倍，维持“买入”评级。

　　1）分产物：24年牙膏/牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗取美容护理产物营收12。47/1。61/0。72/0。3/0。1/0。38亿元（同比+16。09%/3。30%/-0。48%/-5。09%/-14。33%/+35。45%）。按照尼尔森数据，2024年，线下发卖渠道中，公司牙膏产物零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二；贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。正在抗细分范畴的线年经销/曲供/电商营收10。32/0。41/4。81亿元（同比+3。69%/-24。01%/+51。99%），估计从因受益于医研7天修护系列爆品的推出。我们估计爆品趋向无望从抖音延续至天猫、线劣等，带动全渠道品牌势能的提拔、以及高线城市增量用户的渗入。

　　风险提醒：面对宏不雅经济波动、市场所作、原材料价钱波动、汇率及税收政策变更、应收账款收受接管、项目进度不及预期等。

　　公司是国内首家启动锂电隔阂芳纶涂覆研发和出产的企业，先发劣势显著，万万平级芳纶涂覆出产线已实现持续不变的运转。按照公司披露，公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔阂已通过多家电池客户的现场审核、验证，正在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部门客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不竭优化升级产物品类。当前公司正加速推进芳纶涂覆隔阂财产化历程，财产化项目将于2025年投产试车。跟着芳纶涂覆隔阂劣势凸显和新产能投产，估计将来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔阂市场将逐渐进入产能期，同时芳纶涂覆的成长也会进一步带动芳纶需求的增加。

　　保守营业修复性增加，OLED新营业第二成长曲线日，次要处置LED背鲜明示模组开辟、出产和发卖。隆利科技盈利能力强劲，2021-2023年，受行业下行周期影响，公司营收承压，但办理层及时调整成长计谋，2023年公司归母净利润4567。40万元，实现了扭亏为盈。2024年上半年，公司盈利能力进一步提高，归母净利润达到5008。41万元。2023年，公司发卖费率/办理费率/财政费率别离同比下降7。78%/50。48%/70。60%，分析毛利率从6。4%提拔至13。06%，改善显著。公司科技立异，2021-2023年，研发费用占营收比沉别离为5。29%/6。72%/5。08%。截至2024年6月30日，公司正在Mini-LED相关范畴无效申请专利共计167项。

　　动储客户持续拓展，H2单元吃亏实现缩窄。①动储电池24年收入151亿元，同增40%，出货25GWh，同增117%，毛利率8。8%，同降2。4pct，此中储能电池毛利率-15%，权益吃亏6。4亿，对应单wh吃亏0。06元；H2收入89亿元，环增40%，出货16。8GWh，环比接近翻倍，毛利率6。8%，环降5pct，系质保金计入成本，岁尾储能电池毛利率已转正，动储权益吃亏3。9亿，对应单wh吃亏0。057元，环比缩窄0。015元。②储能系统24年收入19亿，同增70%，毛利率20。4%，同增1。4pct，拆机8。9GWh，同增107%。H2收入13亿，环增1%，毛利率16。8%，环降11pct，系储能电芯自供率提拔，盈利程度较差。25年看，估计动储电池出货35-40GWh，此中储能电池约10GWh，跟着储能盈利修复+动力海外客户放量产物布局改善，权益吃亏估计4亿，同比缩窄35%+。

　　基于2024年业绩表示，并考虑当前地产发卖仍疲软，公司订单苏醒存正在畅后性，我们调整盈利预测，估计25-27年归母净利润为0。04亿、0。63亿以及0。82亿（25-26年前值为1。1/1。4亿元），EPS别离为0。04元、0。66元以及0。86元（25-26年前值为1。16元/1。49元）。

　　3）宝鸟营收10亿，同比-3%。宝鸟深耕计谋焦点市场，聚焦区域支流客户，年内成功冲破多家大型企业。

　　参股泉智博结构机械人范畴，机械人营业无望扩张邦畿。公司通过全资子公司蓝黛从动化以500万元参股泉智博4。3%股权，切入机械人焦点部件赛道。泉智博正在机械人关节范畴具备手艺劣势，无望为蓝黛科技供给环节手艺支持。通过本次合做，叠加“机械人+”政策支撑，蓝黛科技将来无望成为人形机械人财产链焦点供应商，强化财产卡位劣势。消费电子市场回暖，触控显示营业业绩反弹增加态势优良。24年政策驱动消费电子市场回暖，液晶显示面板行业苏醒。AI硬件元年到来，AI手机、AI PC市场前景可不雅，或带来新机缘。同时车载触控需求增加，新能源汽车和智能座舱快速成长，带动车载触控营业需求增加。公司环绕车载触控屏成长，开辟双联屏等高附加值产物。盈利预测&投资。